>> 太平洋證券-中國太保(601601)壽險改革深化保持領(lǐng)先，NBV同比增長超預(yù)期-230903
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏羋卬 |
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事件：公司發(fā)布公告，1H23公司實現(xiàn)營業(yè)收入1755.39億元，同比增長6.5%，實現(xiàn)歸母營運利潤215.4億元，同比增長2.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤183.32億元，同比降低8.7%，加權(quán)ROE7.6%，同比下滑2.5%。壽險NBV同比增長31.5%至73.61億元；產(chǎn)險COR小幅提升0.6%至97.9%。
代理人產(chǎn)能提升與銀保價值增值，驅(qū)動壽險業(yè)務(wù)量價齊升。1H23公司壽險業(yè)務(wù)NBV73.61億元，同比增長31.5%。1H23公司壽險新保規(guī)模557.1億元，同比提升4.1%，新業(yè)務(wù)價值率13.4%，同比提升2.7%。（1）在代理人渠道，受益于核心人力產(chǎn)能大幅提升，代理人渠道新保業(yè)務(wù)222.9億元，同比增加17.0%。在公司“三化五最”職業(yè)營銷轉(zhuǎn)型背景下，1H23月均保險營銷員21.9萬人，同比下滑29.8%，但代理人質(zhì)態(tài)改善顯著，1H23核心人力月人均首年規(guī)模保費同比增長35.1%至5.55萬元，月人均首年傭金收入同比增長61.8%至7482元。（2）在銀保渠道，1H23銀保渠道新保業(yè)務(wù)200.9億元，同比增加2.8%，但NBV同比增長305.0%，NBV占比同比提升12.7%，或由于價值銀保策略的落地，高價值產(chǎn)品占比提升，帶動新業(yè)務(wù)價值率提升。此外，預(yù)定利率由3.5%下調(diào)至3.0%，或加速釋放了對儲蓄型產(chǎn)品的需求。在新保規(guī)模與新保價值率的共同驅(qū)動下，壽險業(yè)務(wù)NBV實現(xiàn)兩位數(shù)高增長。
財產(chǎn)險業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，COR保持在健康水平。1H23公司產(chǎn)險實現(xiàn)原保費收入1037.03億元，同比增長14.3%，COR同比上升0.6%至97.9%。（1）在非車險業(yè)務(wù)方面，1H23公司非車險原保費收入529.38億元，同比增長24.5%，占產(chǎn)險原保費收入51.05%。其中健康險/農(nóng)業(yè)險/責(zé)任險原保費同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于業(yè)務(wù)品質(zhì)的改善，1H23非車險承保綜合成本率97.9%，同比下降0.5%。（2）在車險業(yè)務(wù)方面，1H23公司車險保費507.7億元，同比增長5.4%。隨著出行的恢復(fù)，疊加新能源車出險率相對更高、1H23公司新能源車險同比增長65.1%，車險承保綜合賠付率同比微增0.8%至70.8%，車險COR同比提升1.4%至98%，但仍然維持在健康水平。
受市場影響投資收益率小幅下滑，但整體保持穩(wěn)健。1H23公司凈投資收益率（未年化）與總投資收益率（未年化）均同比下滑0.1%至2.0%，推測主要由于利率下行導(dǎo)致利息收入減少，以及權(quán)益市場整體表現(xiàn)不佳。
綜合上述，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤同比增速18.39%/16.19%/11.00%，BPS分別為26.92/30.55/34.57元，以2023年9月1日收盤價為基準，對應(yīng)PB分別為1.11/0.98/0.87，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：長端利率下行超預(yù)期，市場波動風(fēng)險，經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，壽險轉(zhuǎn)型改革不及預(yù)期。
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