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核心觀點(diǎn)
　　上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)8.9%。2023年上半年中國(guó)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3192.07億元，同比增長(zhǎng)8.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1200.95億元，同比增長(zhǎng)0.78%。其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1533.94億元，同比增長(zhǎng)6.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)624.32億元，同比增長(zhǎng)1.04%。公司2023年上半年加權(quán)ROE為10.60%，較上年同期下降0.96pct，盈利能力小幅下滑。
　　資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截止6月末，全集團(tuán)總資產(chǎn)31.09萬億元，較年初增長(zhǎng)7.59%；全集團(tuán)總負(fù)債28.42萬億元，較年初增長(zhǎng)7.95%。2023年上半年新增貸款1.71萬億元，同比多增0.47萬億元；上半年新增存款2.25萬億元，同比多增0.84萬億元。2023年上半年中國(guó)銀行境內(nèi)人民幣存貸款增量再創(chuàng)歷史新高。此外，貸款在資產(chǎn)中比重也得到提升，2023年上半年客戶貸款凈額占比提升1.24pct，客戶存款占比提升2.26pct，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善。
　　凈息差小幅收窄，外幣息差支撐資產(chǎn)收益率。全行上半年凈息差為1.67%，較去年同期下降9bps，在同業(yè)中保持合理水平，我們估計(jì)壓力主要源于負(fù)債成本上行。其中，生息資產(chǎn)平均收益率為3.61%，同比上升32bps，可能主要受益于美元加息，2023年上半年全行外幣貸款收益率同比上升284bps。同時(shí)，人民幣貸款中長(zhǎng)期貸款占比同比提升0.13pct至74.84%，一定程度緩解人民幣貸款收益率下行趨勢(shì)。上半年盈利效率保持合理。非利息收入占比26.81%，同比提升2.91pct。成本收入比25.77%，同比下降0.57pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定。我們測(cè)算的公司2023年上半年不良生成率同比上升16bps至0.70%。全行6月末不良貸款率1.28%，較上年末下降0.04pct。期末關(guān)注率1.23%，較上年末降低12bps；期末逾期率0.97%，較上年末降低13bps。6月末公司撥備覆蓋率188.39%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2351.34/2555.79/2715.23億元，同比增速3.4/8.7/6.2%；攤薄EPS為0.75/0.82/0.88元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.5/4.1/3.8x，PB為0.45/0.41/0.38x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。