>> 光大證券-中國(guó)銀行(601988)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：息差韌性強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王一峰，董文欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
8月30日，中國(guó)銀行發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3192億，YoY+8.9%，歸母凈利潤(rùn)1201億，YoY+0.8%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.63%（YoY-0.96pct）。
點(diǎn)評(píng)：
利息收入與非息收入均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。上半年，中行營(yíng)收、撥備前凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為8.9%、5.7%、0.8%，增速較1Q分別變動(dòng)-2.7、-3、0.3pct。營(yíng)收主要構(gòu)成上，凈利息收入同比增長(zhǎng)4.8%至2340億，非息收入增長(zhǎng)22.1%至852億。拆分業(yè)績(jī)同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張仍是主要拉動(dòng)項(xiàng)，相較1Q，息差負(fù)向拖累有所加大，非息收入正貢獻(xiàn)收窄，營(yíng)業(yè)費(fèi)用負(fù)向拖累減弱，撥備影響大體持平。
發(fā)揮“頭雁”作用增強(qiáng)信貸投放，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至2Q末，中行生息資產(chǎn)增速較1Q微升0.1pct至11.8%，其中，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)13.6%、7.8%、10.2%，增速較1Q分別變動(dòng)1.1、1.0、-5.9pct。截至2Q末，貸款占生息資產(chǎn)比重較1Q提升1pct至63.4%。上半年新增貸款超1.7萬(wàn)億，同比多增4703億；其中2Q單季新增6811億，同比多增2392億。
貸款結(jié)構(gòu)層面，對(duì)公貸款、零售貸款、票據(jù)貼息上半年增量分別為1.6萬(wàn)億、1150億、-67億，同比分別變動(dòng)6452、-407、-1341億。對(duì)公貸款投放保持較高景氣度，票據(jù)等低息資產(chǎn)壓降力度加大，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。增量對(duì)公貸款占比較高的主要為商業(yè)及服務(wù)業(yè)（占比29.9%）、制造業(yè)（占比22.9%）、電力熱力燃?xì)猓ㄕ急?1.3%）等領(lǐng)域。同時(shí)，上半年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)中長(zhǎng)期、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款保持較高投放強(qiáng)度，較年初分別增長(zhǎng)45.5%、22.6%、32%。零售貸款層面，上半年住房抵押、信用卡及其他個(gè)人貸款增量分別為-602、60、1692億。
存款維持較好增勢(shì)，定期存款占比提升。截至2Q末，中行計(jì)息負(fù)債增速較1Q下降0.5pct至10.8%，其中，存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增速分別為14.8%、-10.8%、-1.7%，增速較1Q分別變動(dòng)-0.1、-9.9、1.1pct。截至2Q末，存款占計(jì)息負(fù)債比重較1Q提升0.6pct至82%。上半年存款增量2.23萬(wàn)億，其中，公司、零售存款分別增加1.2、0.96萬(wàn)億。截至2Q末，個(gè)人存款占比較年初下降0.3pct至45.5%。在銀行業(yè)存款定期化呈加劇態(tài)勢(shì)情況下，中行上半年新增定期、活期存款分別為1.73、0.42萬(wàn)億，定期存款占比較年初提升2.8pct至52.2%。
凈息差較1Q下降3bp至1.67%，受益海外資產(chǎn)占比高，息差韌性較強(qiáng)。上半年中國(guó)銀行凈息差1.67%，環(huán)比1Q下降3bp，同比下降9bp。息差承壓收窄，主要受資產(chǎn)端收益率下行拖累，其中，LPR連續(xù)下調(diào)及重定價(jià)影響，疊加市場(chǎng)利率下行，合計(jì)拖累息差同比下降25bp左右。在銀行業(yè)資產(chǎn)端收益率下行壓力加大，息差持續(xù)承壓背景下，公司凈息差呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，主要受益兩方面因素：一是公司海外資產(chǎn)占比顯著高于商業(yè)銀行整體，美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅加息，拉升了境外資產(chǎn)收益率，境內(nèi)外幣、境外機(jī)構(gòu)息差同比上升，提高整體凈息差8bp；二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在信貸占比提升的同時(shí)，內(nèi)地人民幣貸款中的中長(zhǎng)期貸款平均余額占比高達(dá)74.8%以上。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，資產(chǎn)端收益率下行趨勢(shì)或難見拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近尾聲也可能制約中行息差改善空間，但市場(chǎng)有效融資需求修復(fù)、存款“降息”進(jìn)一步顯效，均有助于緩釋NIM收窄壓力。
非息收入同比增長(zhǎng)22.1%，主要受凈其他非息收入同比高增提振。非息收入同比增長(zhǎng)22.1%至852億，其中，1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)4.3%至464億，主要受銀團(tuán)貸款增長(zhǎng)、銀行卡手續(xù)費(fèi)、代銷保險(xiǎn)收入等因素提振；2）其他非利息凈收入同比高增53.2%至388億，公允價(jià)值變動(dòng)收益、匯兌收益、其他業(yè)務(wù)收入等科目均實(shí)現(xiàn)同比多增。
資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，保持較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。截至2Q末，中行不良貸款率1.28%，較1Q提升10bp，較上年末下降4bp。關(guān)注貸款率較上年末下降12bp至1.23%，逾期貸款率較上年末下降12bp至0.98%。中行保持了較強(qiáng)的撥備計(jì)提力度，上半年計(jì)提信用減值損失606億，同比增長(zhǎng)14.9%。上半年信用減值損失/平均總資產(chǎn)為0.4%，較1Q下降5bp。截至2Q末，撥備覆蓋率為188.4%，環(huán)比1Q下降14.2pct，撥貸比2.42%，環(huán)比1Q提升3bp。
受分紅等因素影響，各級(jí)資本充足率穩(wěn)中有降。中國(guó)銀行在提升資本內(nèi)生能力的同時(shí)，穩(wěn)步開展外源資本補(bǔ)充。上半年，發(fā)行300億永續(xù)債和600億二級(jí)資本債。擴(kuò)表提速加大資本消耗，2Q風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速較上季度提升近4pct至9.3%，疊加分紅因素影響，2Q末核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為11.29%、13.56%/17.13%，較1Q分別下降0.34/0.23/0.4pct。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。中國(guó)銀行積極發(fā)揮大行“頭雁”作用，資產(chǎn)端保持較強(qiáng)擴(kuò)表勢(shì)能。憑借國(guó)際化業(yè)務(wù)布局較廣的獨(dú)特稟賦優(yōu)勢(shì)，境外資產(chǎn)收益率提升對(duì)凈息差起到有力支撐。此外，受益凈其他非息收入高增，非息收入實(shí)現(xiàn)較高同比增速。結(jié)合中報(bào)披露數(shù)據(jù)，下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.78 /0.84/0.89元，前值為0.83 /0.89/0.96元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值分別為0.50/0.46/0.42倍。中國(guó)銀行作為“中字頭”國(guó)有大行，經(jīng)營(yíng)基本面
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