>> 銀河證券-華能水電(600025)收購華能四川100%股權(quán)，增厚優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)權(quán)益-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 968KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,嚴明,梁悠南 |
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事件：
9月6日公司公告，擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購控股股東華能集團及關(guān)聯(lián)人華能國際分別持有的華能四川公司51%、49%股權(quán)。交易價款總金額為85.79億元。本次交易的資金來源為公司自有資金。
收購華能四川100%股權(quán)，優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)權(quán)益增厚10%以上
華能四川公司主要從事四川地區(qū)的清潔能源開發(fā)建設(shè)和生產(chǎn)運營，包括在岷江、嘉陵江、涪江、寶興河、瓦斯河、巴楚河、大渡河等流域進行水電梯級開發(fā)，截至2023年3月31日，已投產(chǎn)裝機容量265.1萬千瓦，在建水電項目111.6萬千瓦。本次交易將增厚公司控股裝機11%；增厚歸母凈利潤10%（按照2022年全年華能水電和華能四川凈利潤測算）。華能四川2022年/2023年一季度凈利潤分別為6.86億元/1.90億元，本次收購對價85.79億元。按照2022年全年凈利潤測算，本次收購估值為12.5倍，較公司估值水平19.5倍具有明顯優(yōu)勢。本次收購?fù)瓿珊螅就ㄟ^整合華能四川相關(guān)業(yè)務(wù)，拓展西南地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略，將進一步增強行業(yè)地位和盈利水平。
云南省交易電價逐年上漲，看好電價長期上行空間
2017年以來云南省大力引進鋁、硅等高耗能行業(yè)，供需格局趨緊，近五年來云南省市場化交易電價逐年上漲。上半年云南省平均市場化交易電價為0.26450元/千瓦時（同比+2.46%）；我們預(yù)計十四五期間電價上行趨勢將持續(xù)，每年有望上漲0.01元左右。
規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地，新能源打開新成長空間
公司依托水電區(qū)位優(yōu)勢發(fā)展新能源，擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地。目前云南段托巴水電站在建（140萬千瓦），古水水電站處于前期工作階段；西藏段如美水電站（260萬千瓦）已獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)，古學(xué)、班達等水電站處于前期工作階段。2023年上半年，公司新投產(chǎn)小灣光伏、景東江邊光伏、思茅大地光伏等新能源項目，新增裝機76.9萬千瓦；截至2023年上半年末，公司累計裝機2433.28萬千瓦，其中水電2294.88萬千瓦，新能源138.4萬千瓦。公司債務(wù)融資空間大、成本低，且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流充沛，保障項目建設(shè)順利推進。
估值分析與評級說明
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為72.58億元、78.87億元、89.32億元，對應(yīng)PE分別為18.3倍、16.8倍、14.9倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
來水不及預(yù)期；新能源開發(fā)進度不及預(yù)期；上網(wǎng)電價下調(diào)。
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