>> 中信建投-華能水電(600025)水電業(yè)績邊際改善可期，風光水互補穩(wěn)步建設推進-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
630KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高興，羅焱曦 |
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核心觀點
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.27億元，同比減少16.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.54億元，同比減少17.93%。公司業(yè)績同比下滑，主要系22年蓄能不足疊加23H瀾滄江流域來水偏枯，拉低公司當期業(yè)績。伴隨23年汛期的到來，公司所處流域降水有望逐步改善，疊加去年汛期偏枯，發(fā)電量基數(shù)較低，我們認為公司23Q3業(yè)績有望回升。2023年上半年，公司完成發(fā)電量370.95億千瓦時，同比減少25.44%，主要系來水偏枯導致水電發(fā)電量同比減少。目前，公司持續(xù)發(fā)力瀾滄江流域“雙千萬千瓦”清潔能源基地建設，在公司良好融資成本與穩(wěn)定水電現(xiàn)金流的支持，我們認為公司風光資源開發(fā)有望穩(wěn)步推進。伴隨著公司新能源板塊的不斷成長，我們預計公司盈利空間有望持續(xù)拓寬。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.27億元，同比減少16.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.54億元，同比減少17.93%；扣非歸母凈利潤31.73億元，同比減少19.13%，加權平均凈資產收益率為4.28%，較去年同期減少1.53個百分點；基本每股收益為0.18元/股，同比減少14.29%。
簡評
來水偏枯拖累業(yè)績，折舊財務同比優(yōu)化
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.27億元，同比減少16.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.54億元，同比減少17.93%。2023年上半年，公司營收及歸母凈利潤同比下降，主要系22年蓄能不足疊加23H瀾滄江流域來水偏枯，導致公司水電發(fā)電量同比下降，拉低公司當期業(yè)績。伴隨汛期的到來，公司所處流域降水有望邊際改善，疊加去年汛期偏枯導致發(fā)電量基數(shù)較低，我們認為公司23Q3業(yè)績有望同比回升。期間費用率方面，公司2023H銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為0.18%、1.67%、0.66%和13.25%；同比變化+0.05、+0.16、-0.15和-0.67個百分點。其中，公司財務費用率同比下降，主要系帶息負債融資成本率同比下降，截至2023年6月底，公司綜合融資利率降至3.24%。此外，由于部分電站機組折舊到期，公司折舊費用同比減少7.43%。伴隨著公司存量電站機組折舊計提的完成，我們預計公司折舊費用還將有所下降。
裝機建設持續(xù)推進，水電來水改善可期
截至2023年上半年，公司控股裝機容量達2433.28萬千瓦，公司所在瀾滄江流域水能豐富，總可開發(fā)裝機容量約3200萬千瓦。目前，公司依托瀾滄江流域的豐富風光水資源，積極開發(fā)上游水電及新能源項目，在建工程包括托巴水電站、如美水電站、邦多水電站、古學水電站以及苗尾、小灣等水光互補項目。伴隨項目建設進程的推進，我們預計公司發(fā)電裝機規(guī)模有望持續(xù)提升。2023年上半年，公司完成發(fā)電量370.95億千瓦時，同比減少25.44%，上網(wǎng)電量368.09億千瓦時，同比減少25.48%。分電源類型來看，公司2023H水電、風電、光伏上網(wǎng)電量分別為360.95、2.52和4.62億千瓦時，同比變化-26.49%、+ 10.53%以及+ 9.68%。伴隨著2023年汛期的到來，我們預期公司所在流域來水情況將有所改善，疊加去年汛期來水偏枯，公司2023Q3上網(wǎng)電量有望同比回升。
持續(xù)發(fā)力清潔能源基地，水風光互補格局逐步形成，維持“買入”評級
目前，公司持續(xù)發(fā)力瀾滄江流域“雙千萬千瓦”清潔能源基地建設，積極開展“風光水儲一體化”可持續(xù)發(fā)展。2023年上半年，公司在建工程規(guī)模達280.88億元，同比增長24.06%，主要構成為瀾滄江上游水電項目及新能源項目基建投入。同時，伴隨著公司融資成本的持續(xù)改善以及水電業(yè)務穩(wěn)定提供現(xiàn)金流支持，我們認為公司風光資源開發(fā)有望穩(wěn)步推進。2022年，公司新投產新能源裝機38萬千瓦，公司規(guī)劃于“十四五”期間新增風光裝機10GW，我們預期未來新能源板塊的持續(xù)成長，將助力公司不斷拓展盈利空間。我們預計公司2023年~2025年歸母凈利潤分別為73.67億元、75.45億元、78.1億元，對應EPS分別為0.41元/股、0.42元/股、0.43元/股。
風險分析
發(fā)電量不及預期的風險：公司水電發(fā)電量受瀾滄江流域來水量影響明顯，隨著全球變暖加劇及極端氣候頻發(fā)，瀾滄江流域來水的不確定性與極端來水的風險隨之提升，存在發(fā)電量不及預期的風險。
光伏組件價格上漲風險：公司光伏裝機投產節(jié)奏受光伏組件價格影響，存在光伏組件價格上漲影響新能源業(yè)績釋放的風險。
市場化電價不及預期的風險：公司供電區(qū)域主要為南方電網(wǎng)區(qū)域（云南省及廣東省），省內及跨省區(qū)送電競爭激烈，可能出現(xiàn)電力市場階段性供過于求的情況，存在市場化電價不及預期的風險。
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