>> 華泰證券-華能水電(600025)Q2電價大增抵消部分來水偏枯影響-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大?。?/td>
| 876KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
得益于電價上漲，營收/利潤降幅遠小于電量降幅
公司1H23營業(yè)收入/歸母凈利潤93.27/31.54億元，同比-16.2%/-17.9%；對應(yīng)2Q23營業(yè)收入/歸母凈利潤為55.95/23.50億元，同比-22.2%/-24.2%，1H23/2Q23營收和歸母凈利同比降幅均小于上網(wǎng)電量同比降幅（ 25.5%/33.1% ），主要得益于上網(wǎng)電價（不含稅）同比增長12.4%/16.4%。謹慎考慮2023年云南來水情況，我們下調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)測至72.3/78.3/82.8億元（前值：77.2/80.1/84.8億元）。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年平均PE15x，考慮公司水風光一體化發(fā)展帶來長期價值提升，給予公司23年21x目標PE，對應(yīng)目標價8.44元（前值：8.58元），維持“買入”。
去年汛期蓄能不足及1H23來水偏枯影響下，1H23發(fā)電量同比-25.4%
1H23，公司發(fā)電量/售電量同比下降25.4%/25.5%至370.95/368.09億千瓦時，對應(yīng)2Q23發(fā)電量/售電量同比均下降33.1%至214.88/213.26億千瓦時。電量下滑主要系：1）2022年汛期來水不足導(dǎo)致2023年初公司梯級蓄能同比減少61.37億千瓦時；2）1H23瀾滄江流域來水偏枯2.5成，其中烏弄龍/小灣/糯扎渡斷面來水同比分別偏枯22.5%/25.4%/28.4%。2Q23公司電量結(jié)構(gòu)變化較大，市場化五廠（小灣/糯扎渡/功果橋/景洪/龍開口）上網(wǎng)電量占比同比-4.2pp至56.5%，瀾上送深圳五廠（烏弄龍/里底/黃登/大華橋/苗尾）上網(wǎng)電量占比同比+3.4pp至28.8%。
6月云南清潔能源交易電價同比下滑，高電價電量占比提升推高平價電價
根據(jù)昆明電力交易中心披露，2023年4/5/6月云南省清潔能源雙邊交易電價（含稅）分別同比+1.01/+0.92/-0.77分/千瓦時至0.277/0.275/0.214元/千瓦時。公司瀾上送深圳電量執(zhí)行上網(wǎng)電價0.3元/千瓦時（含稅），而云南市場化消納的電量2Q23上網(wǎng)電價均在0.3元/千瓦時以下且隨著6月入汛，僅為0.214元/千瓦時。因此，2Q23公司上網(wǎng)電量結(jié)構(gòu)中，高電價的瀾上送深圳五廠電量占比同比提升及相對低電價的市場化五廠電量占比同比下滑促使公司2Q23平價上網(wǎng)電價（不含稅）同比增長3.7分/千瓦時，同比漲幅高達16.4%。
目標價8.44元，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利72.3/78.3/82.8億元，對應(yīng)EPS0.40/0.43/0.46元，根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值15x，給予公司21x 23EPE，目標價8.44元，維持“買入”評級。
風險提示：來水/市場化電價上漲不及預(yù)期，水風光電站投產(chǎn)不及預(yù)期。
|
|
