>> 廣發(fā)證券-華能水電(600025)擬收購集團水電資產(chǎn)，量價皆有向上彈性-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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擬收購集團水電子公司，擁有水電在運+在建裝機3.77GW。公司擬收購華能集團和華能國際共同持有的華能四川能源開發(fā)有限公司100%股權(quán)，根據(jù)公司官網(wǎng)，截至21年5月，標的公司運營管理四川省岷江、嘉陵江等流域20座水電站，合計裝機2.65GW，在建大渡河硬梁包水電站裝機1.12GW，管理1座光伏電站裝機35MW。截至22年底，標的公司凈資產(chǎn)52.87億元，營收24.39億元，凈利潤6.86億元。
電站投產(chǎn)在即，長期水電+光伏仍有成長空間。截至2022年底公司水電裝機22.95GW，自有在建托巴電站（1.40GW）及收購標的公司在建硬梁包水電站（1.12GW）預(yù)計24年首臺機組投產(chǎn)，完全投產(chǎn)及收購?fù)瓿珊蠊舅娧b機將達28.12GW，同時公司在瀾滄江上游仍有儲備水電裝機11.21GW。此外，公司憑借水電區(qū)位優(yōu)勢，規(guī)劃建設(shè)水風(fēng)光清潔能源基地，規(guī)劃光伏裝機10GW，22年僅投產(chǎn)0.38GW，預(yù)計在硅料和組件價格下降的背景下，公司光伏建設(shè)有望加速推進。
電價上浮動能持續(xù)，省內(nèi)外送電價均有向上彈性。2023年云南省限制水電電價漲幅，浮動范圍為過去三年年度均價上下10%區(qū)間，云南省電力供需仍偏緊，1-4月電價保持頂格上浮，21、22年云南省內(nèi)電價分別同比提升約10%，預(yù)計23年省內(nèi)電價基本持平，24年起省內(nèi)電價將重新打開增長空間。公司憑借電站調(diào)節(jié)能力可實現(xiàn)電量在豐枯期轉(zhuǎn)換（云南省枯水期電價遠高于豐水期電價），提高綜合電價水平。此外，廣東省市場化電價上浮，瀾上送粵市場化電價同樣存在向上彈性。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為73.1/83.1/95.8億元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為17.5/15.4/13.4倍。集團資產(chǎn)注入，電站投產(chǎn)在即，電價上浮動能持續(xù)。參考同業(yè)估值，給予公司23年22倍PE，對應(yīng)8.94元/股合理價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。來水波動；上網(wǎng)電價調(diào)整風(fēng)險；光伏建設(shè)不及預(yù)期等。
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