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事件:
　　華能水電發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：
　　2022年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.42億元，同比增長(zhǎng)4.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.01億元，同比增長(zhǎng)16.51%。
　　2023年一季報(bào)：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.3億元，同比-5.31%；歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比+8.25%。
　　投資要點(diǎn):
　　2023年Q1營(yíng)業(yè)收入同比-5.31%，主要受發(fā)電量下降影響。2023年Q1水電發(fā)電量為152.98億千瓦時(shí)，同比減少21.57億千瓦時(shí)，同比降幅12.35%。一是由于2022年汛期來(lái)水不足，導(dǎo)致2023年初水電梯級(jí)蓄能同比減少61.37億千瓦時(shí)；二是2023年Q1瀾滄江流域來(lái)水同比偏枯1成，其中烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來(lái)水同比分別偏枯6.7%、12.3%和13.6%。
　　折舊到期+融資置換，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2023年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.03億，同比+8.25%，主要是營(yíng)業(yè)成本同比減少8.5%、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少17.7%。小灣、功果橋、糯扎渡等發(fā)電機(jī)組折舊陸續(xù)到期，使得2023年Q1折舊費(fèi)用減少，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比減少1.75億。另外，公司利用低利率資金提前置換存量債務(wù)，2023年Q1發(fā)行票面利率2.15%-2.28%的綠色創(chuàng)新債，提前償還貸款利率3.6%的部分借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1.43億。
　　來(lái)水偏枯發(fā)電量承壓，云南工業(yè)用電需求較好，供需偏緊電價(jià)上浮。根據(jù)昆明電力交易中心數(shù)據(jù)，2023年Q1省內(nèi)直接交易電量360.24億千瓦時(shí)，同比增加13.48%。工業(yè)用電需求較好，但由于來(lái)水偏枯，2月中旬云南開(kāi)始“限電減產(chǎn)”，多數(shù)電解鋁廠(chǎng)家減產(chǎn)40%，供需偏緊背景下電價(jià)上浮。一季度云南電廠(chǎng)加權(quán)平均成交價(jià)為0.2773元/KWh，同比增加4%。華能水電在云南省內(nèi)裝機(jī)規(guī)模第一，持續(xù)受益于電價(jià)上行。
　　光伏電站陸續(xù)并網(wǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2022年末公司新能源裝機(jī)615MW，2023年初光伏新增并網(wǎng)350MW，發(fā)電量大幅提升。2023年Q1風(fēng)光發(fā)電量分別為1.43億千瓦時(shí)/1.68億千瓦時(shí)，光伏發(fā)電量較2022全年增加1.34億千瓦時(shí)。公司“十四五”期間計(jì)劃打造“雙千萬(wàn)千瓦”清潔能源基地，水電與新能源并重，后續(xù)新能源項(xiàng)目持續(xù)并網(wǎng)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　2023年一季度瀾滄江流域來(lái)水偏枯，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為75.18/84.14/88.64億元，同比增速分別為11%/12%/5%，對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/14倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下滑；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；來(lái)水低于預(yù)期；電力需求不及預(yù)期；電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)；新能源裝機(jī)不及預(yù)期。