>> 長江證券-華能水電(600025)水電主業(yè)量價齊升，全年業(yè)績穩(wěn)健增長-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 807KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)告：2022年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為64.63億元到74.83億元，同比增加10.71%到28.18%。
事件評論
梯級調(diào)度優(yōu)化出力，全年電量逆勢增長。根據(jù)公司統(tǒng)計，公司2022年完成發(fā)電量1,006.19億千瓦時，同比增加6.59%，上網(wǎng)電量998.89億千瓦時，同比增加6.60%。公司發(fā)電量實現(xiàn)了逆勢增長，主要原因系：1）雖然2022年瀾滄江流域來水總體同比偏枯近1成，其中烏弄龍、小灣、糯扎渡斷面年累計來水同比分別偏枯12.3%、5.9%和1.7%，但通過梯級水庫群優(yōu)化調(diào)度釋放梯級蓄能，使得2022年發(fā)電量同比增加；2）2022年云南省內(nèi)用電需求大幅增長，公司充分發(fā)揮流域調(diào)節(jié)優(yōu)勢保供應(yīng)，發(fā)電量同比增加。其中單獨以2022年四季度來看，公司完成上網(wǎng)電量211.65億千瓦時，同比增速為11.03%，增速較前三季度進(jìn)一步提升，除了來水持續(xù)修復(fù)以外，2021年四季度受來水偏枯導(dǎo)致的電量低基數(shù)效應(yīng)也在一定程度上降低了公司增長的壓力，實際上受來水偏枯影響2021年四季度公司上網(wǎng)電量同比降幅高達(dá)24.62%。
電價高位維穩(wěn)，量價齊升全年業(yè)績快速增長。2019年以來云南有大量水電硅、電解鋁產(chǎn)能逐步爬坡持續(xù)帶動用電需求提升。云南省內(nèi)棄水電量已經(jīng)有明顯下降，省內(nèi)風(fēng)光清潔能源的增量規(guī)模也相對有限，因此云南省內(nèi)電力供需環(huán)境將持續(xù)改善，將對公司省內(nèi)消納電量的上網(wǎng)電價形成支撐。根據(jù)昆明電力交易中心披露，2022年全年云南省省內(nèi)直接交易平均電價為0.22286元/千瓦時，同比提升了2.04分/千瓦時，其中10-12月月度均值0.2346元/千瓦時，同比提升了2.19分/千瓦時。整體來看，在電量及電價均實現(xiàn)了同比顯著提升的拉動下，公司全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤64.63億元到74.83億元，同比增加10.71%到28.18%；由于2021年四季度公允價值變動凈收益達(dá)到2.44億，推高了業(yè)績基數(shù)，根據(jù)公告四季度業(yè)績區(qū)間為4.99億元到15.19億元，同比減少48.9%到增加55.65%，我們認(rèn)為在量價齊升的拉動下，四季度業(yè)績或?qū)崿F(xiàn)同比增長。
新增光伏貢獻(xiàn)效益，水光互補模式可期。根據(jù)公司發(fā)電量公告，新增新松坡、大粟坪、小灣以及平遠(yuǎn)光伏項目已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電開始貢獻(xiàn)效益。2021年公司完成新能源核準(zhǔn)（備案）386.8萬千瓦，開工建設(shè)99萬千瓦，2022年，公司曾計劃投資50億元發(fā)展新能源項目，計劃新開工項目15個，擬投產(chǎn)裝機容量130萬千瓦，“十四五”期間，公司擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地。2021年，云南光伏發(fā)電利用小時數(shù)1353小時，高于全國平均值（1281小時）；風(fēng)電利用小時數(shù)2618小時，也高于全國平均值（2232小時）。隨著新能源項目的持續(xù)開發(fā)和投產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)將成為水電業(yè)務(wù)以外新的利潤增長點。
投資建議與估值：我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.39元、0.43元和0.47元，對應(yīng)PE分別為17.19倍、15.56倍和14.20倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、來水不及預(yù)期風(fēng)險；
2、市場電價波動風(fēng)險。
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