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事件描述Table_Summary2]
　　公司發(fā)布2022年發(fā)電量完成情況公告：公司2022年完成發(fā)電量1,006.19億千瓦時(shí)，同比增加6.59%，上網(wǎng)電量998.89億千瓦時(shí)，同比增加6.60%。
　　事件評(píng)論
　　梯級(jí)調(diào)度優(yōu)化出力，全年電量逆勢增長。根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，公司2022年完成發(fā)電量1,006.19億千瓦時(shí)，同比增加6.59%，上網(wǎng)電量998.89億千瓦時(shí)，同比增加6.60%。公司發(fā)電量實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，主要原因系：1）雖然2022年瀾滄江流域來水總體同比偏枯近1成，其中烏弄龍、小灣、糯扎渡斷面年累計(jì)來水同比分別偏枯12.3%、5.9%和1.7%，但通過梯級(jí)水庫群優(yōu)化調(diào)度釋放梯級(jí)蓄能，使得2022年發(fā)電量同比增加；2）2022年云南省內(nèi)用電需求大幅增長，公司充分發(fā)揮流域調(diào)節(jié)優(yōu)勢保供應(yīng)，發(fā)電量同比增加。其中單獨(dú)以2022年四季度來看，公司完成上網(wǎng)電量211.65億千瓦時(shí)，同比增速更是高達(dá)11.03%，增速較前三季度進(jìn)一步提升，除了來水持續(xù)修復(fù)以外，2021年四季度受來水偏枯導(dǎo)致的電量低基數(shù)效應(yīng)也在一定程度上降低了公司增長的壓力，實(shí)際上受來水偏枯影響2021年四季度公司上網(wǎng)電量同比降幅高達(dá)24.62%。
　　電價(jià)高位維穩(wěn)，量價(jià)齊升全年業(yè)績或快速增長。2019年以來云南有大量水電硅、電解鋁項(xiàng)目投入運(yùn)行或者開工建設(shè)，產(chǎn)能逐步爬坡持續(xù)帶動(dòng)用電需求提升。近年來云南省內(nèi)棄水電量已經(jīng)有明顯下降，未來?xiàng)壦娏哭D(zhuǎn)換為實(shí)際電量的增量空間不大，而省內(nèi)風(fēng)光清潔能源的增量規(guī)模也相對有限，因此我們預(yù)計(jì)云南省內(nèi)電力供需環(huán)境將持續(xù)改善，將對公司省內(nèi)消納電量的上網(wǎng)電價(jià)形成支撐。根據(jù)昆明電力交易中心披露，2022年全年云南省省內(nèi)直接交易平均電價(jià)為0.22286元/千瓦時(shí)，同比提升了2.04分/千瓦時(shí)，其中10-12月月度均值0.2346元/千瓦時(shí)，同比提升了2.19分/千瓦時(shí)。整體來看，在電量及電價(jià)均實(shí)現(xiàn)了同比顯著提升的拉動(dòng)下，考慮到水電行業(yè)以固定成本為主的商業(yè)模式，公司四季度以及全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)更為顯著的業(yè)績彈性。
　　新增光伏貢獻(xiàn)效益，水光互補(bǔ)模式可期。根據(jù)公司發(fā)電量公告，新增新松坡、大粟坪、小灣以及平遠(yuǎn)光伏項(xiàng)目已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電開始貢獻(xiàn)效益。2021年公司完成新能源核準(zhǔn)（備案）386.8萬千瓦，開工建設(shè)99萬千瓦，2022年，公司曾計(jì)劃投資50億元發(fā)展新能源項(xiàng)目，計(jì)劃新開工項(xiàng)目15個(gè)，擬投產(chǎn)裝機(jī)容量130萬千瓦，“十四五”期間，公司擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地。2021年，云南光伏發(fā)電利用小時(shí)數(shù)1353小時(shí)，高于全國平均值（1281小時(shí)）；風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)2618小時(shí)，也高于全國平均值（2232小時(shí)）。隨著新能源項(xiàng)目的持續(xù)開發(fā)和投產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)將成為水電業(yè)務(wù)以外新的利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議與估值：根據(jù)最近經(jīng)營情況對盈利預(yù)測進(jìn)行微調(diào)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.41元、0.47元和0.51元，對應(yīng)PE分別為16.25倍、14.47倍和13.25倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、市場電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。