>> 長江證券-華能水電(600025)電量結(jié)構(gòu)影響營收增長，同期基數(shù)限制利潤增速-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
720KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年第三季度報告：2022年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.60億元，同比減少0.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.22億元，同比減少2.12%。
事件評論
保供出力電量維系平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)變化壓制營收增長。三季度，瀾滄江流域來水情況較上半年急轉(zhuǎn)直下，主汛期（7-9月）來水同比偏枯3-4成。盡管汛期面臨偏弱水情，公司三季度仍完成發(fā)電量295.39億千瓦時，與上年同期的295.28億千瓦時基本持平。電量表現(xiàn)平穩(wěn)主因或系今夏在供電緊張的情況下，公司主力水庫額外放水發(fā)電起到保供作用，反映為三季度糯扎渡電站實現(xiàn)發(fā)電量57.58億千瓦時，同比增長75.55%。受益于上游水庫放水發(fā)電，位于糯扎渡下游的景洪水電站也在三季度實現(xiàn)了18.93億千瓦時的發(fā)電量，同比增長53.53%。近年來，水電硅、電解鋁產(chǎn)能逐步爬坡帶動云南用電需求提升，較為緊張的電力供需形勢對公司省內(nèi)消納電量的上網(wǎng)電價形成支撐。根據(jù)昆明電力交易中心披露，2022年7-9月省內(nèi)直接交易平均電價的月度均值約為0.1516元/千瓦時，較上年同期的0.1251元/千瓦時提升了約2.65分/千瓦時。雖然云南省內(nèi)電價有顯著提升，但是高電價的瀾上外送電源三季度發(fā)電量同比回落，受此影響，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入56.60億元，同比減少0.09%，與去年三季度基本持平。
高額投資收益基數(shù)限制下，公司單季度業(yè)績增速承壓。雖然今年以來公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，精細化成本管控，著力降本增效，三季度公司財務(wù)費用為7.23億元，同比減少13.03%，降幅較上半年同比減少10.94%進一步擴大。但是受去年三季度公司出售云南銅業(yè)股票等因素影響，單季度投資收益基數(shù)高達3.01億元，而今年三季度公司投資收益僅有0.12億元，投資收益同比減少96.07%。受此影響，雖然公司營收端保持穩(wěn)健，但在較高投資收益基數(shù)限制下，公司三季度實現(xiàn)歸母凈利潤21.22億元，同比減少2.12%；前三季度累計實現(xiàn)歸母凈利潤59.64億元，同比增長22.68%。
供需持續(xù)改善，看好高度市場化下電價提升釋放業(yè)績彈性。隨著云南省內(nèi)電力供需環(huán)境將持續(xù)改善，將對公司省內(nèi)消納電量的上網(wǎng)電價形成支撐，2022年1-10月云南電力市場化交易中省內(nèi)直接交易均價0.21428元/千瓦時，較上年同期的0.19382元/千瓦時提升約2分/千瓦時，建議關(guān)注公司在經(jīng)營環(huán)境改善下的投資機會。公司西電東送框架外電量對標廣東交易電價，在新電價政策及結(jié)構(gòu)性偏緊的供需格局之下，預(yù)計此部分電價亦存在提升空間。
投資建議與估值：根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)對盈利預(yù)測進行微調(diào)，我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.38元、0.44元和0.48元，對應(yīng)PE分別為17.33倍、15.13倍和13.80倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、來水不及預(yù)期風(fēng)險；
2、市場電價波動風(fēng)險。
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