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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　汛期來水偏枯，Q3電量同比持平，業(yè)績略低于預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到22年云南省主汛期來水偏枯，下調(diào)22年EPS至0.40元（前值0.46元），維持23-24年EPS 0.47/0.51元；維持目標(biāo)價(jià)9.20，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 Q3業(yè)績略低于預(yù)期。公司1~3Q22營收168億元，同比+8.2%；歸母凈利潤59.6億元，同比+22.7%。公司3Q22營收56.6億元，同比0.1%；歸母凈利潤21.2億元，同比-2.1%，略低于我們此前預(yù)期。公司3Q22財(cái)務(wù)費(fèi)用7.2億元，同比-13.0%（-1.1億元），我們測(cè)算公司3Q22單季度年化融資成本3.34%，同比-0.43 ppts。
　　汛期來水偏枯，Q3電量同比持平。我們測(cè)算公司3Q22上網(wǎng)電量293億千瓦時(shí)，同比+0.1%，增速較2Q22回落13.4 ppts，主要由于3Q22瀾滄江流域來水同比偏枯3~4成。我們測(cè)算公司3Q22度電收入0.193元/千瓦時(shí)，同比-0.1%，我們推測(cè)或?yàn)橥馑碗娏空急认陆档窒?nèi)市場(chǎng)化交易電價(jià)上行因素，云南省3Q22加權(quán)平均市場(chǎng)交易電價(jià)0.152元/千瓦時(shí)，同比+21.4%。22年10月云南省加權(quán)平均市場(chǎng)交易電價(jià)同比+20.9%，我們預(yù)計(jì)云南省內(nèi)市場(chǎng)化電價(jià)有望持續(xù)溫和上漲。
　　新增并網(wǎng)電站，新能源建設(shè)初見成效。3Q22公司新松坡等三座光伏電站成功投產(chǎn)發(fā)電，公司規(guī)劃22年擬投產(chǎn)新能源裝機(jī)1.3 GW。1~3Q22公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金合計(jì)41.7億元，同比+104%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)新能源裝機(jī)有望加速增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，市場(chǎng)化電價(jià)漲幅低于預(yù)期等。