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事件：公司發(fā)布 2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司營(yíng)收168億元（+8.2%），歸母凈利潤(rùn)59.6億元（+22.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)60.6億元（+26.7%）。
　　受三季度來(lái)水偏枯影響，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。2022年前三季度公司營(yíng)收168億元（+8.2%），歸母凈利潤(rùn)59.6億元（+22.7%），主要系量?jī)r(jià)同比均有所增加。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.6億元（-0.09%），環(huán)比下降21.3%；歸母凈利潤(rùn)21.2億元（-2.1%），環(huán)比下降31.6%，主要系三季度來(lái)水同比偏枯所致；扣非歸母凈利潤(rùn)21.3億元（+5.2%），環(huán)比下降33.0%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)同比增加主要系公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，精細(xì)管控成本，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低以及本期非經(jīng)常性損益正向影響使得扣非歸母凈利潤(rùn)增加。
　　前三季度電量同比有所增加，電站蓄能提升效能。截至2022年9月30日，公司完成發(fā)電量793億千瓦時(shí)（+5.5%），上網(wǎng)電量787億千瓦時(shí)（+5.5%），主要有兩個(gè)原因：首先，上半年瀾滄江流域來(lái)水較好，但第三季度來(lái)水偏枯，導(dǎo)致前三季度發(fā)電量增幅總體回落；其次，前三季度云南省內(nèi)用電需求增加145億千瓦時(shí)。此外公司已建成投產(chǎn)的小灣電站和糯扎渡電站均為多年調(diào)節(jié)水庫(kù)，對(duì)下游梯級(jí)電站有顯著調(diào)節(jié)性能和補(bǔ)償效益，大大提高了水力發(fā)電效能。
　　云南、西藏、境外“三線作戰(zhàn)”，綠色發(fā)展開創(chuàng)新局面。在“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)引領(lǐng)下，公司“十四五”期間，擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設(shè)“雙千萬(wàn)千瓦”清潔能源基地。完成西藏水電項(xiàng)目投產(chǎn)發(fā)電時(shí)序方案調(diào)整，持續(xù)優(yōu)化論證基地規(guī)劃成果。托巴電站完成壩基驗(yàn)收，按期啟動(dòng)大壩澆筑。如美電站全力推進(jìn)移民安置規(guī)劃大綱、用地預(yù)審等核準(zhǔn)前置重點(diǎn)專題。2022年，擬計(jì)劃投資50億元發(fā)展新能源項(xiàng)目，計(jì)劃新開工項(xiàng)目15個(gè)，擬投產(chǎn)裝機(jī)容量1.3GW。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為69.4億元、79.0億元、86.5億元，EPS分別為0.39元、0.44元、0.48元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持14.0%的復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]到公司相較于其他水電公司有較高成長(zhǎng)性，我們給予公司23年3.1倍PB估值，目標(biāo)價(jià)格8.95元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供電區(qū)域和客戶單一、流域來(lái)水風(fēng)險(xiǎn)等。