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事件：2022年前三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.90億元，同比增長8.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.64億元，同比增長22.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.57億元，同比增長26.68%。2022年三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.60億元，同比下降0.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.22億元，同比下降2.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.33億元，同比增長5.15%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　三季度來水大幅轉(zhuǎn)枯，發(fā)電量同比微增。三季度主汛期期間，受全國范圍內(nèi)高溫干旱天氣影響，瀾滄江流域來水同比偏枯3~4成，盡管上半年來水偏豐2~3成，前三季總體來水偏枯1~2成，導(dǎo)致前三季度總發(fā)電量同比增幅回落。三季度發(fā)電量、上網(wǎng)電量分別為295.39、293.32億千萬時(shí)，分別同比增長0.04%、0.05%。糯扎渡、景洪水電站單季度分別實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量57.22、18.76億千瓦時(shí)，分別同比大增75.55%、53.53%。烏弄龍、里底、黃登、大華橋、苗尾、功果橋、牛欄溝水電站上網(wǎng)電量均出現(xiàn)超20%的同比下降。三季度風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別為0.33、0.44億千瓦時(shí)，分別同比下降23.26%、上升37.50%。
　　省內(nèi)電力需求大幅提升，前三季度公司綜合結(jié)算電價(jià)同比增長約0.5分/kWh。進(jìn)入三季度以來，云南省全社會(huì)用電量明顯提升，據(jù)云南省電力行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，7、8月云南省全社會(huì)用電量分別為218.89、223.59億千瓦時(shí)，月均用電量較二季度月均用電量高14.04%。電力需求提升推動(dòng)市場(chǎng)化電價(jià)持續(xù)上漲，根據(jù)昆明電力交易中心數(shù)據(jù)，2022年三季度省內(nèi)月度交易電價(jià)均值約為0.1517元/kWh，較去年同期的0.1250元/kWh提升約2.675分/千瓦時(shí)。前三季度，公司綜合結(jié)算電價(jià)為0.2133元/kWh，較去年同期的0.2079元/kWh同比增長約0.5分/kWh。公司在云南省內(nèi)裝機(jī)規(guī)模大，充分享受市場(chǎng)化電價(jià)上浮帶來的利潤增厚。
　　“風(fēng)光水儲(chǔ)一體化”持續(xù)推進(jìn)，三季度3個(gè)光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。公司依托省內(nèi)優(yōu)勢(shì)，加速清潔能源發(fā)電開發(fā)。三季度，實(shí)現(xiàn)了新松坡、大栗坪和小灣光伏電站的并網(wǎng)，分別實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量0.01、0.01、0.13億千瓦時(shí)?！笆奈濉逼陂g，擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地，以瀾滄江水電項(xiàng)目為依托，積極開展“風(fēng)光水儲(chǔ)一體化”可持續(xù)發(fā)展。隨著規(guī)劃項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司第二增長曲線逐漸清晰。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：公司水電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，同時(shí)積極向風(fēng)光新能源發(fā)電業(yè)務(wù)拓展。未來隨著水電業(yè)務(wù)趨穩(wěn)，新能源逐漸投產(chǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為216.12、227.22、251.98億元，分別同比增長6.98%、5.14%、10.90%，歸母凈利潤分別為67.15、74.08、82.12億元，分別同比增長15.04%、10.31%、10.85%，EPS分別為0.37、0.41、0.46，PE分別為17.77、16.11、14.53倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水量不及預(yù)期；風(fēng)光新能源裝機(jī)增速不及預(yù)期；市場(chǎng)化電價(jià)上漲不及預(yù)期；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。