>> 中信證券-華能水電(600025)2022年經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：梯級優(yōu)化調(diào)度彌補(bǔ)來水偏枯，電量高于預(yù)期-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大小： |
1006KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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此報告為加密報告 |
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2022年發(fā)電量1,006億千瓦時，同比增長6.6%，主汛期來水偏枯導(dǎo)致瀾滄江流域全年來水減少10%，公司通過梯級調(diào)度實現(xiàn)電量增長；省內(nèi)供需偏緊推升綜合交易電價同比上漲7.7%，公司業(yè)績相應(yīng)受益；擬打造新能源作為第二成長曲線，新建光伏項目開始釋放推動業(yè)績現(xiàn)金流增長。調(diào)整公司2022~2024年EPS預(yù)測為0.39/0.42/0.44元（前預(yù)測值為0.39/0.45/0.48元），維持公司“買入”評級，目標(biāo)價8.20元。
▍2022年發(fā)電量1,006億千瓦時，略高于預(yù)期。公司發(fā)布2022年發(fā)電量公告，全年完成發(fā)電量1,006億千瓦時，同比增長6.6%，略高于預(yù)期，其中水電發(fā)電量1,001億千瓦時，同比增長6.7%；完成上網(wǎng)電量999億千瓦時，同比增長6.6%。分季度來看，4Q2022公司完成發(fā)電量213億千瓦時，同比增長11.0%，其中水電發(fā)電量212億千瓦時，同比增長10.4%。
▍梯級優(yōu)化調(diào)度有效彌補(bǔ)來水偏枯影響，推動全年發(fā)電量回升。受主汛期來水同比偏枯約40%影響，2022年瀾滄江流域整體來水偏枯約10%，烏弄龍/小灣/糯扎渡斷面來水同比減少12.3%/5.9%/1.7%，但公司通過梯級水庫群優(yōu)化調(diào)度釋放梯級蓄能，疊加省內(nèi)及外送需求增長背景下蓄水限制逐步解除，有效彌補(bǔ)來水偏枯的負(fù)面影響，推動全年水電發(fā)電量同比增長6.7%至1,006億千瓦時，其中小灣/漫灣/糯扎渡/景洪電站發(fā)電量同比增長12.7%/11.1%/8.9%/8.5%。
▍2022年云南省交易電價上漲7.7%，預(yù)計2023年交易電價上漲將放緩。2022年云南省內(nèi)用電需求持續(xù)攀升導(dǎo)致電力供需收緊，昆明電力交易中心綜合交易電價（加權(quán)）同比上漲15.99元/MWh（+7.7%）至223.18元/MWh，其中Q1~Q4綜合交易均價同比分別上漲6.6%/7.4%/21.3%/8.1%或16.5/17.2/26.6/17.5元/MWh，公司有望充分受益實現(xiàn)綜合上網(wǎng)電價提升。2022年12月，云南省發(fā)改委印發(fā)《云南省燃煤發(fā)電市場化改革實施方案（試行）》，提出試行期內(nèi)云南省水電與新能源加權(quán)平均電價在前3年年度市場均價上下浮動10%區(qū)間內(nèi)形成，超過上限部分納入電力成本分擔(dān)機(jī)制，我們預(yù)計受此文件限制2023年云南省交易電價上漲將有所放緩。
▍新能源項目陸續(xù)投產(chǎn)，發(fā)力第二成長曲線助推業(yè)績增長。公司規(guī)劃于“十四五”期間新增風(fēng)光裝機(jī)10GW，打造新能源開發(fā)運(yùn)營作為第二成長曲線，推動盈利能力持續(xù)提升。2022年下半年，公司投資建設(shè)的小灣光伏（40MW）、大栗坪光伏一期（100MW）、新松坡光伏一期（120MW）、平遠(yuǎn)光伏（120MW）項目陸續(xù)投產(chǎn)，標(biāo)志著公司新能源板塊進(jìn)入高速成長的階段。預(yù)計公司將依托在省內(nèi)較強(qiáng)的資源獲取能力、在運(yùn)水電項目穩(wěn)定的現(xiàn)金流與較低的融資成本，推進(jìn)省內(nèi)優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源獲取與開發(fā)，加速公司業(yè)績現(xiàn)金流成長。
▍風(fēng)險因素：發(fā)電量低于預(yù)期；市場交易電價低于預(yù)期；光伏組件價格大幅上漲。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到2022年光伏組件價格高企，導(dǎo)致公司光伏裝機(jī)投產(chǎn)節(jié)奏放緩，影響新能源裝機(jī)增速與業(yè)績釋放進(jìn)度，我們調(diào)整公司2022~2024年EPS預(yù)測為0.39/0.42/0.44元（前預(yù)測值為0.39/0.45/0.48元），當(dāng)前股價對應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別為17/16/15倍。我們采用公司過往三年歷史平均PE加一倍標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)PE，推導(dǎo)得出2023年目標(biāo)PE為20倍，對應(yīng)目標(biāo)價8.20元，維持“買入”評級。
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