>> 民生證券-華能水電(600025)2022年年報及2023年一季報點評：量縮價漲，降本增利-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 840KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
嚴(yán)家源 |
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事件概述：4月21日，公司發(fā)布2022年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入211.42億元，同比增長4.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤68.01億元，同比增長16.51%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤68.22億元，同比增長21.17%。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.175元（含稅）。公司發(fā)布2023年一季度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入37.32億元，同比下降5.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.03億元，同比增長8.25%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤8.02億元，同比增長8.29%。
電價上行彌補電量下滑：1Q23瀾滄江流域來水同比偏枯約1成，其中烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏枯6.7%、12.3%、13.6%。來水不足公司電量表現(xiàn)承壓，單季度水電完成發(fā)電量152.98億千瓦時，同比下降12.4%。當(dāng)前云南省內(nèi)電力供應(yīng)仍呈現(xiàn)偏緊趨勢，省內(nèi)市場交易電價上行，Q1省內(nèi)市場化交易平均電價同比上漲3.48分/千瓦時至0.3016元/千瓦時，增幅13.1%。市場化電價的上行，公司水電電價獲得強支撐，公司單季度度電營收上漲1.57分，電價上行部分抵消電量下行為公司帶來的業(yè)績壓力。
折舊到期、債務(wù)優(yōu)化，降本顯著：公司部分電站發(fā)電機組、配電設(shè)備及水工機械折舊年限到期，2022年公司折舊費用同比減少2.60億元，降幅4.7%。此外，公司通過低利率資金提前置換存量債務(wù)等方式持續(xù)優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，4Q22、1Q23公司單季度利息費用同比分別下降1.14、1.26億元，降幅14.2%、15.8%，公司充沛的現(xiàn)金流將持續(xù)減少有息負債規(guī)模，利息費用有望逐漸回落，提高利潤水平。
水光互補，捷報頻傳：據(jù)公司公眾號消息，自2022年12月至今，公司白子寨、大栗坪幸福橋、平遠小石巖、云龍新松坡、江邊帕嶺光伏電站相繼投產(chǎn)，合計裝機42.56萬千瓦，水光互補捷報頻傳，受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本迅速下行，公司瀾上水光一體化發(fā)展有望加速發(fā)展。
投資建議：公司電價的上行抵消電量下滑帶來的業(yè)績壓力；成本端持續(xù)的債務(wù)優(yōu)化提高利潤水平；瀾上水光互補基地建設(shè)有望加速。根據(jù)電量、電價的變化，調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計23/24年EPS分別為0.42/0.45元（前值為0.40/0.42元），新增25年EPS預(yù)測值0.47元，對應(yīng)4月21日收盤價PE分別為16.6/15.6/14.8倍。參考公司歷史估值水平以及水光一體化帶來的發(fā)展?jié)摿Γo予公司23年20倍PE估值，目標(biāo)價8.40元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調(diào)整。
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