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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入211.42億元，同比增長(zhǎng)4.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68.01億元，同比增長(zhǎng)16.51%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.32億元，同比減少5.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.03億元，同比增長(zhǎng)8.25%。
　　事件評(píng)論
　　量增主導(dǎo)營收表現(xiàn)，成本優(yōu)化助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年，公司全年完成發(fā)電量1,006.19億千瓦時(shí)，同比增加6.59%。公司發(fā)電量實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要原因系：1）雖然2022年瀾滄江流域來水總體同比偏枯近1成，其中烏弄龍、小灣、糯扎渡斷面年累計(jì)來水同比分別偏枯12.3%、5.9%和1.7%，但通過梯級(jí)水庫群優(yōu)化調(diào)度釋放梯級(jí)蓄能，使得2022年發(fā)電量同比增加；2）2022年云南省內(nèi)用電需求大幅增長(zhǎng)，公司充分發(fā)揮流域調(diào)節(jié)優(yōu)勢(shì)保供應(yīng)，發(fā)電量同比增加。在電量同比增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入211.42億元，同比增長(zhǎng)4.65%，營收增速低于電量增速主因或系留存本省電量增加影響，而本省電價(jià)低于外送電價(jià)，使得平均電價(jià)有所回落。成本端，在部分機(jī)組折舊到期以及稅費(fèi)等材料費(fèi)用增長(zhǎng)的綜合影響下，公司營業(yè)成本同比僅增長(zhǎng)0.51%，低于收入端增速。除此以外，隨著還本付息導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模減少以及債務(wù)平均融資成本率有所下滑影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少12.91%，因此公司營業(yè)總成本同比降低2.51%。由于2022年不再有處置金融資產(chǎn)的一次性投資收益，因此公司2022年投資收益總額為2.50億元，同比減少26.61%，在一定程度上限制了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但整體來看，在電量?jī)?yōu)異表現(xiàn)以及成本持續(xù)優(yōu)化下，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68.01億元，同比增長(zhǎng)16.51%。
　　電價(jià)提升疊加成本優(yōu)化，一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。受上游持續(xù)偏枯的來水影響，2023年一季度公司發(fā)電量為156.10億千瓦時(shí)，同比減少11.44%，但是與公司整體電量相比，外送廣東的瀾上五座電站一季度發(fā)電量?jī)H同比降低2.06%，而外送電價(jià)普遍高于省內(nèi)消納電量，結(jié)構(gòu)變化有望推升整體綜合平均電價(jià)端表現(xiàn)?？紤]到一季度云南省內(nèi)清潔能源直接交易平均電價(jià)為0.27736元/千瓦時(shí)，同比提升了1.065分/千瓦時(shí)，增幅為3.99%，一季度公司電價(jià)上浮更為顯著。因此整體來看，電價(jià)端的上浮在一定程度上緩解了電量下行的壓力，公司一季度實(shí)現(xiàn)營收37.32億元，同比減少5.31%，低于電量降幅。除電價(jià)端穩(wěn)健表現(xiàn)外，成本方面公司表現(xiàn)更為優(yōu)異，一季度公司營業(yè)成本為18.78億元，同比減少8.50%，更高降幅主因系小灣、功果橋、糯扎渡部分發(fā)電機(jī)組、配備電設(shè)備及水工機(jī)械12年折舊年限陸續(xù)到期影響。而且公司財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅更為可觀，一季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為6.69億元，同比減少17.72%。整體來看，在電價(jià)平滑以及成本持續(xù)優(yōu)化的拉動(dòng)下，公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.03億元，同比增長(zhǎng)8.25%。
　　投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.41元、0.44元和0.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.22倍、15.78倍和14.84倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。