>> 中信證券-華能水電(600025)2022年報及2023年一季報點評：電量增長疊加財務(wù)費用節(jié)省推升業(yè)績-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1028KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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2022年歸母凈利潤68.0億元，同比增長16.5%，業(yè)績符合預(yù)期。梯級優(yōu)化調(diào)度疊加保供需求增長彌補來水偏枯影響，公司發(fā)電量同比增長推動2022年營收業(yè)績增長。高息債務(wù)置換效果顯著，公司財務(wù)費用同進一步減少助力。公司擬打造新能源為第二成長曲線，預(yù)計2023~2025年末公司風光裝機規(guī)模將達到2.3/5.6/11.1GW，助力業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計公司2023~2025年EPS分別為0.42/0.44/0.45元，維持公司“買入”評級，目標價8.20元。
▍2022年歸母凈利潤68.01億元，業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入211.42億元，同比增長4.7%；歸母凈利潤68.01億元，同比增長16.5%；對應(yīng)EPS0.35元，同比增長9.4%，業(yè)績符合預(yù)期。1Q2023，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.32億元，同比減少5.3%；歸母凈利潤8.03億元，同比增長8.3%；對應(yīng)EPS0.04元，同比基本持平。公司2022年擬派息0.175元/股，對應(yīng)派息比例46.3%。
▍梯級優(yōu)化調(diào)度推動2022年電量增長，來水偏枯導(dǎo)致1Q2023電量下降。雖然2022年夏季西南降雨偏枯導(dǎo)致瀾滄江水流域主汛期同比減少約40%，全年來水偏枯約10%，但公司通過梯級水庫群優(yōu)化調(diào)度釋放梯級蓄能彌補來水偏枯影響，疊加省內(nèi)及外送需求增長背景下水電消納形勢較好，推動公司全年水電發(fā)電量同比增長6.7%至1,006億千瓦時，帶動公司2022年營收業(yè)績同比增長。1Q2023公司水電發(fā)電量同比減少12%至153億千瓦時，主因是2022年汛期來水偏枯導(dǎo)致2023年初梯級蓄能同比減少61億千瓦時，疊加1Q2023瀾滄江流域來水偏枯約10%?？紤]到Q1枯水期電量占全年總發(fā)電量較低，我們認為公司Q1電量下滑對全年總電量變化不構(gòu)成趨勢性影響。
▍高息債務(wù)置換效果顯著，財務(wù)費用同比節(jié)省。近年來，公司持續(xù)優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、置換高息債務(wù)，帶息負債規(guī)模與利息支出持續(xù)降低。2022年全年/2023Q1公司財務(wù)費用同比分別降低12.9%/17.7%，是業(yè)績同比增長的重要原因。
▍新建光伏項目陸續(xù)投產(chǎn)，裝機規(guī)模擴張助力業(yè)績現(xiàn)金流成長。瀾滄江云南段水電開發(fā)接近尾聲后，新能源成為公司未來發(fā)展的重要方向，“十四五”期間公司擬新增風光裝機10GW。2022年公司新增投產(chǎn)光伏裝機380MW，年末光伏裝機規(guī)模達到480MW，新能源板塊步入高速成長階段?？紤]到公司在省內(nèi)較為激進的規(guī)劃目標下，有望依托強大的資源獲取能力、在運水電提供的充沛現(xiàn)金流以及較低的融資成本推進優(yōu)質(zhì)新能源項目開發(fā)，預(yù)計2023~2025年末公司風光裝機規(guī)模將達到2.3/5.6/11.1GW，推動公司盈利能力持續(xù)提升。
▍風險因素：來水不及預(yù)期導(dǎo)致發(fā)電量低于預(yù)期；市場交易電價低于預(yù)期；光伏組件價格大幅上漲。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023~2024年歸母凈利潤預(yù)測為75.59/79.24億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為81.62億元，對應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測為0.42/0.44/0.45元，當前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為17/16/16倍。我們采用公司過往三年歷史平均PE加一倍標準差作為目標PE，推導(dǎo)得出2023年目標PE為20倍，對應(yīng)目標價8.20元，維持“買入”評級。
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