>> 長江證券-華能水電(600025)來水偏枯限制電量表現(xiàn)，主汛將至來水有望改善-230706
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
大小： |
1378KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年上半年發(fā)電量完成情況公告：2023年上半年公司完成發(fā)電量370.95億千瓦時，同比減少25.44%，上網(wǎng)電量368.09億千瓦時，同比減少25.48%。
事件評論
蓄能偏弱、來水偏枯，上半年電量有所承壓。2023年上半年，公司水電完成發(fā)電量363.71億千瓦時，同比減少26.46%，電量表現(xiàn)顯著承壓核心原因在于：一是由于2022年汛期來水不足，導致2023年初水電梯級蓄能同比減少61.37億千瓦時。二是2023年上半年瀾滄江流域來水同比偏枯約2.5成，其中烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏枯22.5%、25.4%和28.4%。單二季度來看，公司完成水電發(fā)電量210.73億千瓦時，同比減少34.15%，除來水偏枯及蓄能偏弱影響外，去年同期偏豐來水導致的偏高基數(shù)也是電量表現(xiàn)承壓的重要影響因素：2022年二季度在無裝機增長的拉動下，公司水電電量同比增長13.68%。雖然水電電量表現(xiàn)承壓，但新能源仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，公司上半年風電完成發(fā)電量2.57億千瓦時，同比增長10.78%；完成光伏發(fā)電量4.69億千瓦時，同比增長633%。整體來看，公司上半年完成發(fā)電量370.95億千瓦時，同比減少25.44%，其中單二季度完成發(fā)電量214.85億千瓦時，同比減少33.12%。
電價維持上浮，緩解電量壓力。云南省今年以來市場化電價繼續(xù)維持上浮趨勢，上半年云南省平均市場化交易電價為0.26450元/千瓦時，同比增長0.00635元/千瓦時；其中二季度月度市場化交易算數(shù)平均價為0.25531元/千瓦時，同比增長0.00391元/千瓦時。除省內(nèi)電價上浮以外，公司瀾上五座電站上半年的發(fā)電量同比降幅為18.89%，低于公司上半年整體發(fā)電量降幅26.46%；單二季度的瀾上五座電站發(fā)電量降幅為24.21%，同樣優(yōu)于公司整體電量表現(xiàn)。而瀾上五座電站均為外送電源，電價高于省內(nèi)消納電價，因此電源結(jié)構(gòu)的變化也有望推升公司綜合電價。整體來看，雖然來水偏枯導致電量回落，但是電價穩(wěn)步上浮將在一定程度上緩解電量的壓力。
成本優(yōu)化緩解業(yè)績壓力，主汛已至來水有望改善。根據(jù)公司招股說明書中披露的剩余折舊年限推算，公司今年仍將有部分資產(chǎn)陸續(xù)到期，公司折舊費用有望延續(xù)下行。此外，隨著還本付息導致整體債務(wù)規(guī)模的減少，公司財務(wù)費用也在逐年優(yōu)化，公司一季度財務(wù)費用為6.69億元，同比減少17.72%。整體來看，受來水偏枯影響，公司上半年業(yè)績或仍有壓力。值得關(guān)注的是，據(jù)6月25日云南省水旱災害防御工作新聞發(fā)布會消息，云南省大部分地區(qū)干旱已經(jīng)解除，預計主汛期（6-8月）滇中、滇東、滇東北等地降水接近常年，云南省其余地區(qū)偏多10%-20%，隨著主汛期的到來，下半年公司電量表現(xiàn)仍值得期待。
投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2023-2025年對應(yīng)EPS分別為0.40元、0.44元和0.47元，對應(yīng)PE分別為17.46倍、16.00倍和15.05倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場電價波動風險；
2、來水不及預期風險。
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