>> 首創(chuàng)證券-華能水電(600025)公司簡評報告：電價上升，成本費用持續(xù)優(yōu)化，加速推進(jìn)一體化建設(shè)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 352KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董海軍 |
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公司發(fā)布年報&一季報，業(yè)績穩(wěn)步增長。公司近期發(fā)布年報及一季報，在流域來水偏枯情況下，公司2022年實現(xiàn)收入211.42億元，同比+4.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤68.01億元，同比+16.51%；2023年Q1實現(xiàn)收入37.32億元，同比-5.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤為8.03億元，同比+8.25%。
區(qū)域聯(lián)調(diào)優(yōu)勢顯現(xiàn)，發(fā)電量逆勢增長。依托于小灣、糯扎渡為核心的瀾滄江梯級水電站群，公司擁有整個南方區(qū)域最強(qiáng)中長期調(diào)節(jié)能力。其中小灣水庫及糯扎渡水庫具有多年調(diào)節(jié)能力；如美電站具有年調(diào)節(jié)能力，古水水電站具有季調(diào)節(jié)能力。2022年我國主要水域遭遇了汛期極端偏枯來水的沖擊和挑戰(zhàn)，公司充分發(fā)揮其在梯級聯(lián)合調(diào)度方面的優(yōu)勢。雖然2022年瀾滄江流域來水總體同比偏枯近1成，其中烏弄龍、小灣斷面年累計來水同比分別偏枯12.3%、5.9%，但通過梯級水庫群優(yōu)化調(diào)度釋放梯級蓄能，使得2022年水電發(fā)電量同比增加近7%。
成本、費用下降，電價提升，盈利能力增強(qiáng)。公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，通過低利率資金提前置換存量債務(wù)等方式進(jìn)行成本管控，公司2022年財務(wù)費用同比減少12.91%。成本方面，功果橋、小灣、糯扎渡部分電站機(jī)組、發(fā)電設(shè)備折舊年限陸續(xù)到期，折舊費用同比減少。同時，受廣東、云南等地電力供需偏緊等影響，市場化交易電價延續(xù)上漲趨勢。公司盈利能力提升，23Q1在發(fā)電量、營業(yè)收入下降背景下，凈利潤仍實現(xiàn)逆勢增長。
風(fēng)光建設(shè)加速，繼續(xù)推進(jìn)“水風(fēng)光”一體化發(fā)展。公司積極推動瀾滄江風(fēng)光水儲多能互補(bǔ)一體化基地納入國家及所在省區(qū)“十四五”規(guī)劃，在2022年疫情及行業(yè)競爭激烈等不利影響下，新能源開發(fā)奮力攻堅，2022年內(nèi)新能源全年并網(wǎng)投產(chǎn)規(guī)模保持區(qū)域領(lǐng)先，新能源運營裝機(jī)規(guī)模達(dá)61.5萬千瓦。后續(xù)公司將全面加快瀾滄江風(fēng)光水儲多能互補(bǔ)一體化基地（云南段、西藏段）開發(fā)建設(shè)，收入利潤規(guī)模有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)測2023-2025年，公司歸母凈利潤分別為73.6/83.0/96.0億元，同比增速分別為8.2%/12.8%/15.7%%；對應(yīng)PE分別為17.4/15.4/13.3倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：電價上漲不及預(yù)期；水電項目投產(chǎn)不及預(yù)期；主要流域來水不及預(yù)期；風(fēng)光新能源建設(shè)不及預(yù)期等。
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