>> 中信建投-安道麥A(000553)行業(yè)需求有望改善，公司業(yè)績(jī)底部已現(xiàn)-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
高庫(kù)存高利率使得行業(yè)短期面臨挑戰(zhàn)，公司保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，采取選擇性采購(gòu)策略逐步消化庫(kù)存，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.53億元。公司持續(xù)加強(qiáng)差異化產(chǎn)品研發(fā)，堅(jiān)持制劑致勝戰(zhàn)略，推出多款受市場(chǎng)追捧的新品。未來(lái)隨著部分地區(qū)種植季的開(kāi)始，全球庫(kù)存將逐步消化，行業(yè)需求有望迎來(lái)改善，同時(shí)伴隨部分專(zhuān)利產(chǎn)品過(guò)期，公司研發(fā)能力不斷增長(zhǎng)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望得到持續(xù)改善。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
公司于2023年8月30日發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.53億元，同比下降8.21%；歸母凈利潤(rùn)-2.42億元，同比下降133.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)-3.05億元，同比下降146.56%；毛利率22.57%，同比下降3.89pct。其中，二季度營(yíng)業(yè)收入86.43億元，同比下降11.63%，環(huán)比增長(zhǎng)0.37%；歸母凈利潤(rùn)-3.25億元，同比下降206.89%，環(huán)比減少490.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)-3.46億元，同比下降243.35%，環(huán)比減少935.42%；毛利率20.56%，同比下降6.42pct，環(huán)比下降4.03pct。
簡(jiǎn)評(píng)
高庫(kù)存導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓，下游需求有望迎來(lái)改善
上半年供應(yīng)與物流形勢(shì)好轉(zhuǎn)，渠道高庫(kù)存與海外高利率使得下游客戶在采購(gòu)植保產(chǎn)品持觀望心態(tài)，去庫(kù)存成為市場(chǎng)的主流動(dòng)態(tài)，同時(shí)世界市場(chǎng)原藥價(jià)格總體下滑，共同導(dǎo)致市場(chǎng)普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，影響公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。公司在不利形勢(shì)下保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.53億元。分業(yè)務(wù)來(lái)看，殺菌劑銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)8.9%，除草劑與殺蟲(chóng)劑業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入同比下降13.6%與1.5%。未來(lái)隨著去庫(kù)存進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)需求逐步向好，公司盈利空間有望迎來(lái)改善。
全球作物保護(hù)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)加強(qiáng)差異化產(chǎn)品布局
作為作物保護(hù)領(lǐng)域的全球領(lǐng)軍企業(yè)，安道麥集團(tuán)旗下有60余家子公司，業(yè)務(wù)覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。主要從事非專(zhuān)利作物保護(hù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。公司持續(xù)在世界各個(gè)市場(chǎng)登記并推出多種新產(chǎn)品，推動(dòng)制劑致勝戰(zhàn)略，公司新產(chǎn)品導(dǎo)入率（過(guò)去五年推出的新產(chǎn)品占2022年全年銷(xiāo)售額的貢獻(xiàn)比例）達(dá)22%。截至2023年6月底，公司專(zhuān)有技術(shù)及產(chǎn)品登記對(duì)應(yīng)的無(wú)形資產(chǎn)原值由2022年年底的122.04億元增長(zhǎng)至129.82億元，增幅為6.37%。公司以專(zhuān)有制劑技術(shù)平臺(tái)Sesgama為基礎(chǔ)，在美國(guó)與Rice Tech合作推出具備雙重作用機(jī)制的除草劑Fullscript。同時(shí)，公司研制的天然銅基殺菌劑Mastercop ACT在波蘭獲得登記。該產(chǎn)品借助安道麥研發(fā)的專(zhuān)有低劑量制劑技術(shù)，將施藥產(chǎn)生的環(huán)境影響降至最低，符合目前降低農(nóng)藥施用量的趨勢(shì)。公司未來(lái)將繼續(xù)堅(jiān)持制劑致勝戰(zhàn)略，以安道麥制劑技術(shù)平臺(tái)為基礎(chǔ)加強(qiáng)未來(lái)數(shù)年的新產(chǎn)品導(dǎo)入，夯實(shí)非專(zhuān)利原藥領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)優(yōu)選20余個(gè)即將專(zhuān)利過(guò)期的有效成分集中展開(kāi)研發(fā)。
國(guó)內(nèi)外布局有序推進(jìn)，鑄就公司全球競(jìng)爭(zhēng)力
公司在國(guó)內(nèi)布局三大生產(chǎn)基地。荊州基地2023年完成升級(jí)與搬遷工作，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。江蘇安邦基地目前仍處于升級(jí)搬遷過(guò)程中，預(yù)計(jì)年底完成搬遷。截至2023年6月，輝豐生產(chǎn)基地目前在產(chǎn)在建所有項(xiàng)目均已獲得環(huán)境影響評(píng)價(jià)批復(fù)，產(chǎn)能在未來(lái)將陸續(xù)釋放。海外布局方面，2023年Q1收購(gòu)新西蘭AgriNova公司，以豐富新西蘭市場(chǎng)的產(chǎn)品矩陣，并作為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的有力補(bǔ)充，為公司進(jìn)軍生物性植保、植物營(yíng)養(yǎng)以及植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。未來(lái)隨著公司國(guó)內(nèi)外布局的持續(xù)推進(jìn)完善，將不斷提升公司產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)力，鑄就公司長(zhǎng)期價(jià)值。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到隨著下半年海外高庫(kù)存下降以及原藥價(jià)格企穩(wěn)，公司的盈利能力在下半年有望迎來(lái)修復(fù)，盈利能力有望改善，業(yè)績(jī)扭虧為盈利，因此給予公司2023、2024、2025年歸母凈利潤(rùn)分別至3.09億元、6.34億元、9.88億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13元、0.27元、0.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為58.4X、28.5X、18.3X。根據(jù)測(cè)算，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為78.79%，公司PEG指標(biāo)小于1，公司仍具備較好的投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，2020年以來(lái)在新冠疫情以及俄烏沖突背景下，全球存在較大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)全球市場(chǎng)需求存在不確定性；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，隨著農(nóng)作物價(jià)格長(zhǎng)期處于高位，全球農(nóng)化供應(yīng)商的生產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)張，未來(lái)可能存在供過(guò)于求風(fēng)險(xiǎn)；3、生產(chǎn)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)化產(chǎn)品作為化學(xué)產(chǎn)品，公司生產(chǎn)用大部分原料為易燃、易爆或有毒物質(zhì)，生產(chǎn)過(guò)程涉及高溫、高壓工藝，面臨安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；4、下游需求不及預(yù)期，近年來(lái)全球農(nóng)化產(chǎn)品需求持續(xù)維持高位，未來(lái)農(nóng)作物價(jià)格可能出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求可能不及預(yù)期。
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