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安踏主品牌堅(jiān)持專業(yè)為本、品牌向上戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)DTC改革。23H1安踏主品牌收入同增6.1%至141.7億元，分渠道來看，DTC收入同增21.8%，占比提升7.4pct，電商/批發(fā)渠道收入同比變化+1.4%/-32.6%，DTC收入占比提升驅(qū)動(dòng)主品牌毛利率同增0.7pct。安踏主品牌堅(jiān)持專業(yè)為本、品牌向上戰(zhàn)略，持續(xù)加強(qiáng)專業(yè)產(chǎn)品系列，提高奧運(yùn)關(guān)聯(lián)度、簽約NBA明星歐文，提高高線城市覆蓋率。根據(jù)業(yè)績會(huì)，大貨/兒童月店效分別為30/18萬，若剔除政府補(bǔ)貼影響主品牌OPM亦同比改善。
　　 FILAOPM大幅改善，其他品牌全年收入指引上調(diào)。23H1集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入296.5億元，同增14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（含Amer虧損）47.5億元，同增32.3%，大超預(yù)期，主要源于FILA品牌OPM改善超預(yù)期。23H1 FILA收入同增13.5%至122.3億元，根據(jù)業(yè)績會(huì)FILA月店效同增高雙位數(shù)至100萬，驅(qū)動(dòng)正向經(jīng)營杠桿，疊加租售比、營銷費(fèi)率等控費(fèi)效果顯著以致OPM同增7.2pct至29.7%。23H1其他品牌（迪桑特和可?。┦杖胪?7.6%至32.5億元，OPM同增8.7pct至30.3%，公司上調(diào)其他品牌分部全年收入增速指引，從30%提升至40%。此外，23H1 Amer母公司ASHolding EBITDA同增149.2%至17.8億元，旗下Peak Performance商譽(yù)及商標(biāo)減值11.3億元及利息支出增加導(dǎo)致凈虧損。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為98.1/116.9/138.2億元。參考可比公司，給予公司24年P(guān)E估值25倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值112.6港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、FILA增速明顯放緩、Amer海外業(yè)務(wù)利潤低于預(yù)期等。