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23H1集團(tuán)利潤(rùn)遠(yuǎn)超預(yù)期，高直營(yíng)占比下利潤(rùn)彈性凸顯，看好其延續(xù)性：
　　23H1集團(tuán)收入同比+14.2%至296.5億元（其中安踏/ FILA/其他品牌收入同比分別+6.1%/ +13.5%/ +77.6%），歸母凈利潤(rùn)同比+32.3%至47.5億元，歸母凈利潤(rùn)率同比+2.2pp至16.0%。1H集團(tuán)利潤(rùn)遠(yuǎn)超預(yù)期，主因FILA及戶外品牌OPM超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，控費(fèi)及降本效果顯現(xiàn)，各品牌高質(zhì)量增長(zhǎng)。展望全年，集團(tuán)維持指引，對(duì)盈利能力信心充足：(1)安踏和FILA全年流水增長(zhǎng)指引維持雙位數(shù)，其他品牌23年收入增長(zhǎng)目標(biāo)從30%上調(diào)至40%；(2)利潤(rùn)率層面有信心在2H維持上半年趨勢(shì)。對(duì)于23全年OPM目標(biāo)，安踏牌在20-25%區(qū)間，F(xiàn)ILA和戶外品牌在25-30%區(qū)間；(3)看好全年盈利彈性釋放的延續(xù)性及確定性，1H集團(tuán)展現(xiàn)卓越的零售管理能力Alpha。同行寶勝23H1OPM同比+2.2pp至4.3%，據(jù)測(cè)算李寧直營(yíng)門店23H1OPM略微下滑至低雙。
　　受益于降本&正向經(jīng)營(yíng)杠桿，F(xiàn)ILA利潤(rùn)率新高，凸顯卓越零售管理能力：
　　23H1安踏品牌收入同比+6.1%至141.7億元，OPM同比-1.0pp至21.0%。23H1FILA收入同比+13.5%至122.2億，毛利率同比+0.6pp至69.2%，OPM同比+7.2pp至29.7%達(dá)新高。期內(nèi)店效由同比提升高雙至100萬(wàn)。
　　FILA利潤(rùn)率超預(yù)期主因：(1)折扣改善、費(fèi)用控制及正向的經(jīng)營(yíng)杠桿。23H1門店數(shù)并未增長(zhǎng)，A&P費(fèi)用節(jié)省，員工單產(chǎn)提升；(2)集團(tuán)覆蓋多品牌，對(duì)商場(chǎng)物業(yè)談判能力強(qiáng)，過(guò)往兩年關(guān)閉下沉低效店、改擴(kuò)店效果今年得以體現(xiàn)。
　　戶外品牌高增延續(xù)并上調(diào)全年指引，剔除減值后Amer 1H盈虧平衡：
　　于23H1，Amer JV收入同比+ 37%至132.9億元，EBITDA同比+149%至17.8億元。由于Peak商譽(yù)減值，集團(tuán)報(bào)表端虧損5.2億元，剔除減值后Amer盈虧平衡，符合預(yù)期。23H1集團(tuán)其他品牌收入同比+78%至32.5億元，迪桑特和可隆于1H店效分別+60%/ 100%至180萬(wàn)/ 90萬(wàn)，OPM同比+8.7pp至30.3%。
　　維持買入評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)118.00港元：
　　我們的觀點(diǎn)：看好集團(tuán)下半年利潤(rùn)彈性的延續(xù)性及確定性，以及明后年Amer利潤(rùn)逐步釋放，維持安踏作為體育行業(yè)首選標(biāo)的推薦。預(yù)計(jì)23E至25E營(yíng)收分別為616.4 / 707.8 / 808.6億元，同比+14.9% / +14.8% / +14.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為98.3/ 117.1/ 137.7億元，同比+29.5% / +19.1% / +17.6%。目標(biāo)價(jià)118.00港元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)24EPE 25倍