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公司于8月22日發(fā)布2023年中報(bào)，營收同增14.2%至296.5億元，歸母凈利潤同比增加34.0%至52.9億元，經(jīng)營業(yè)績(jī)靚麗。公司堅(jiān)持單聚焦、多品牌、全渠道戰(zhàn)略，優(yōu)化差異化產(chǎn)品的同時(shí)強(qiáng)化專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品布局，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　多品牌驅(qū)動(dòng)H1營收穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023上半年公司收入同增14.2%至296.5億元。分產(chǎn)品看，公司積極優(yōu)化差異化產(chǎn)品并聚焦專業(yè)性，服裝類產(chǎn)品同增16.2%至163.1億元。鞋類產(chǎn)品維持營收同增11.7%至124.1億元，增速穩(wěn)健。分品牌看，公司持續(xù)深化專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌形象，主品牌安踏H1營收141.7億元，同增6.1%，公司保持穩(wěn)健開店節(jié)奏，H1分別新開安踏大裝/兒童門店15/13家至6941/2692家。FILA堅(jiān)守高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌定位，H1營收122.3億元，同增41.3%，公司持續(xù)優(yōu)化低效門店，期末門店數(shù)較年初減少42家至1942家，店效提升驅(qū)動(dòng)營收增長(zhǎng)。其他品牌（DESCENTE/KOLON）H1營收同增77.6%至32.5億元，保持高速增長(zhǎng)的節(jié)奏。Amer Sports合營公司營收同增37.2%至132.7億元，但受PeakPerformance業(yè)務(wù)減值11.3億元等影響，錄得凈虧損9.83億元，公司分占虧損5.2億元，隨著若干一次性事項(xiàng)減值計(jì)提完成，Amer Sports有望輕裝上陣，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　 DTC轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，電商業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。上半年DTC渠道營收同增21.8%至80.9億元，維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，截至期末公司已順利推進(jìn)約7700家安踏及安踏兒童門店完成轉(zhuǎn)型（年初為7200家），占總門店數(shù)量約80%。電商渠道收入46.4億元，同增1.4%，在線上渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下保持穩(wěn)健，傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道14.5億元，同比減少32.6%。
　　盈利水平顯著提升，運(yùn)營指標(biāo)良好。受益于DTC渠道營收占比不斷提升，23H1公司毛利率同增1.3pct至63.3%。銷售費(fèi)用率同比降低3.2pct至7.1%，期間費(fèi)用率明顯優(yōu)化，一方面去年同期受冬奧會(huì)影響費(fèi)用基數(shù)較高，另一方面高端品牌開店進(jìn)度放緩。H1歸母凈利率為17.9%，同比提升2.7pct，盈利水平提升顯著。應(yīng)收賬款/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降5/21天至17/124天。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為101.6億元，同比增長(zhǎng)104.1%。
　　多品牌矩陣+零售端持續(xù)優(yōu)化，看好公司進(jìn)一步鞏固龍頭地位。公司堅(jiān)定推進(jìn)“單聚焦、多品牌、全球化”的戰(zhàn)略，優(yōu)化差異化、高性價(jià)比產(chǎn)品同時(shí)深化專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域影響力。此外，DTC業(yè)務(wù)成效顯著，公司將繼續(xù)整合低效店，促進(jìn)零售渠道健康發(fā)展，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.36/4.01/4.70元；市盈率分別為24/20/17倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情后消費(fèi)復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期，渠道優(yōu)化不及預(yù)期。