>> 國海證券-安踏體育(02020.HK)2023H1點(diǎn)評(píng)報(bào)告：多品牌戰(zhàn)略造就超預(yù)期業(yè)績，DTC轉(zhuǎn)型助力集團(tuán)毛利達(dá)歷史新高-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊仁文,馬川琪 |
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事件:
安踏體育發(fā)布2023年中期業(yè)績公告：2023H1主營業(yè)務(wù)收入296.5億元，同比+14.2%，歸母凈利潤47.5億元，同比+32.3%；EPS 1.74元，同比30.8%。AMERSPORTS合營公司實(shí)現(xiàn)收入增長37.2%至132.7億元。
投資要點(diǎn):
安踏品牌DTC業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)增加，迪桑特、可隆等其他品牌增速亮眼。2023H1主營業(yè)務(wù)收入296.5億元，同比+14.2%。1）分品牌，安踏品牌收入141.7億元，同比+6.1%，占比47.8%，較去年同期-3.7pct，F(xiàn)ILA收入122.3億元，同比+13.5%，占比41.3%，較去年同期-0.3pct。迪桑特、可隆等所有其他品牌共計(jì)收入32.5億元，同比+77.6%，占比10.9%，較去年同期+3.9pct。安踏品牌分渠道，DTC收入80.9億元，同比+21.8%，占比57.1%，較去年同期+7.4pct，電子商務(wù)收入46.4億元，同比+1.4%，占比32.7%，較去年同期-1.5pct，傳統(tǒng)批發(fā)及其他收入14.5億元，同比-32.6%，占比10.2%，較去年同期-5.9pct。2）分品類，鞋類收入124.1億元，同比+11.7%，占比41.9%，較去年同期-0.9pct，服裝收入163.1億元，同比+16.2%，占比55.0%，較去年同期+0.9pct，配飾收入9.3億元，同比+13.1%，占比3.1%，較去年同期不變。我們看好未來集團(tuán)安踏品牌的門店渠道升級(jí)，跑鞋、籃球鞋等專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的持續(xù)鋪設(shè)及產(chǎn)品力提升，F(xiàn)ILA高端品類布局繼續(xù)完善以及店效優(yōu)化，隨著線下人流的回歸以及運(yùn)動(dòng)和消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，集團(tuán)各品牌收入有望持續(xù)增長。
DTC模式轉(zhuǎn)型助力主品牌毛利率提升，集團(tuán)整體毛利率達(dá)歷年最高水平。分品牌，安踏品牌毛利率55.8%，較去年同期+0.7pct，主要?dú)w因于持續(xù)的DTC模式轉(zhuǎn)型；FILA毛利率69.2%，較去年同期+0.6pct，主因期內(nèi)扣除損益的存貨撇減金額有所下降；迪桑特和可隆等所有其他品牌毛利率73.4%，較去年同期-0.8pct。2023H1年整體毛利增加16.4%至187.55億元，整體毛利率較去年同期+1.3pct至63.3%達(dá)歷年最高水平。2023H1經(jīng)營溢利率25.7%，較去年同期+3.4pct。
零售市場(chǎng)復(fù)常帶動(dòng)存貨周天數(shù)下降，充裕現(xiàn)金流為業(yè)務(wù)拓展提供保障。公司2023H1平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)145天，較去年同期-21天，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22天，較去年同期-5天，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降得益于零售市場(chǎng)的復(fù)常以及集團(tuán)過季庫存降解能力，DTC模式轉(zhuǎn)型以及直營零售業(yè)務(wù)的拓展也使得應(yīng)收賬款水平持續(xù)下降?，F(xiàn)金流保持充裕，截至2023H1現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、存款等合計(jì)258.3億元，較2022年末增加84.5億元，凈現(xiàn)金合計(jì)316.1億元，較2022年末增加166.1億元，自由現(xiàn)金流入95.2億元，較2022年末增加54.2億元，集團(tuán)仍然維持強(qiáng)勁的現(xiàn)金產(chǎn)出能力，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展提供資金保障。
加大門店精細(xì)化運(yùn)營，渠道升級(jí)及差異化店鋪形象進(jìn)一步提升店效。截至2023H1末，在中國大陸和海內(nèi)外共有安踏門店6941家（較2022年末-1家），安踏兒童門店共有2692家（較2022年末+13家），F(xiàn)ILA門店共有1942家（較2022年末-42家），迪桑特門店183家（較2022年末-8家），可隆門店160家（較2022年末-1家），公司加大門店精細(xì)化運(yùn)營，店效及零售指標(biāo)均有明顯改善。主品牌DTC轉(zhuǎn)型順利，截至2023H1末，集團(tuán)采用混合運(yùn)營模式，DTC模式下約5500家安踏門店中，約43%由集團(tuán)直營，57%由加盟商按安踏標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)，約2200家安踏兒童門店中，約66%由集團(tuán)直營，34%由加盟商按安踏標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)，公司未來將通過渠道優(yōu)化基于不同商圈來差異化店鋪形象，從而進(jìn)一步提升DTC門店效率及盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入619/717/811億元人民幣，同比+15.4%/15.7%/13.2%，歸母凈利潤97/113/130億元人民幣，同比+27.4%/+17.1%/+15.1%，2023年8月23日收盤價(jià)85.20港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為23/20/17X。我們繼續(xù)看好公司旗下品牌的渠道優(yōu)化及門店運(yùn)營改善、布局新品牌成長貢獻(xiàn)業(yè)績收入，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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