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安踏發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)半年度新高，表現(xiàn)超預(yù)期。上半年公司收入296.5億元，同比增長(zhǎng)14.2%（本文數(shù)據(jù)均來(lái)自公司公告及公開業(yè)績(jī)交流），凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.3%至47.48億元，撇除分占合營(yíng)公司的一次性虧損5.2億元后，凈利潤(rùn)為52.7億，同比增長(zhǎng)47%。收入表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤(rùn)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。超預(yù)期主要來(lái)自零售回暖下利潤(rùn)彈性的釋放，尤其是FILA品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升明顯，在零售回暖下，渠道高直營(yíng)占比的正向杠桿逐漸顯現(xiàn)。
　　分品牌看，多品牌均呈現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異。1）安踏品牌收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。安踏主品牌上半年收入同比提升6.1%至141.7億元，其中，安踏兒童市場(chǎng)份額達(dá)到國(guó)內(nèi)第一。品牌毛利率提升0.7pct至55.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降1pct至21%，主要因DTC轉(zhuǎn)型下，租金、人員的費(fèi)用率提升、政府補(bǔ)助減少所致，目前DTC收入占比達(dá)57%。2）FILA利潤(rùn)率大幅改善。上半年FILA收入同比提升13.5%至122.3億元，流水實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率提升0.6pct至69.2%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升7.2pct至29.7%。品牌在運(yùn)動(dòng)鞋服領(lǐng)域的提及率約為23%，為行業(yè)第一。3）新品牌受益于戶外發(fā)展熱潮增勢(shì)強(qiáng)勁，全年增長(zhǎng)指引提速。上半年所有其他品牌同比提升77.6%至32.5億元，其中DESCENT增長(zhǎng)近70%，KOLON增長(zhǎng)近100%。毛利率同比略降0.8pct至73.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升8.7pct至30.3%，品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁，公司將增速指引從年初的增長(zhǎng)30%提升到增長(zhǎng)40%。
　　分渠道看，線上渠道增長(zhǎng)亮眼，線下門店提質(zhì)增效。1）線上收入增長(zhǎng)22%至91億。渠道占比提升1.9pct至31%,其中，安踏主品牌線上收入占比已提升至33%。2）線下門店優(yōu)化調(diào)整，單店產(chǎn)出表現(xiàn)優(yōu)異。上半年主品牌門店6941家，對(duì)比22年末凈增17家，平均月店效為30萬(wàn)左右；安踏兒童門店2692家，比22年末凈增加13家，平均月店效為17萬(wàn)左右。FILA上半年門店數(shù)量為1942家，凈減42家，平均月店效在100萬(wàn)左右，是稀缺的在接近2000家門店體量下，依然能保持較高的單店產(chǎn)出的品牌。DESCENTA門店數(shù)量為183家，比22年末凈減8家，店效上升約60%至180萬(wàn)左右；Kolon Sport門店數(shù)量為160家，比22年末凈減1家，月店效為90萬(wàn)左右。
　　庫(kù)存水平健康，費(fèi)用管控有效。1）費(fèi)用管控有力，盈利能力改善。得益于公司有效的費(fèi)用管控，以及收入規(guī)模擴(kuò)大后對(duì)費(fèi)用的攤薄，上半年毛利率同比提升1.3pct至63.3%，銷售費(fèi)用率同比下降2.4pct至34%，管理費(fèi)用率同比下降0.8pct至5.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升3.4pct至25.7%，歸母凈利率同比提升2.2pct至16.0%。2）現(xiàn)金流快速增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)加快。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比提升104.1%至101.6億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降21天至124天，通過(guò)加大產(chǎn)品銷售和控制產(chǎn)品采購(gòu)，安踏和FILA品牌的庫(kù)銷比均降至5倍以下。平均應(yīng)收貿(mào)易賬款天數(shù)下降5天至17天。
　　公司上半年業(yè)績(jī)?nèi)〉酶哔|(zhì)量增長(zhǎng)，主品牌穩(wěn)步復(fù)蘇，新品牌持續(xù)發(fā)力，盈利能力改善明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司三大品牌矩陣持續(xù)發(fā)力，差異化定位接力中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，有望憑借優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力和多元品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為96.3/114.1/133.3億元，對(duì)應(yīng)PE為21/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售恢復(fù)低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期。