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事件描述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收296.45億元，同比增長14.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.48億元，同比增長32.3%。公司派中期股息82港分/股，派息率45.2%。
　　事件點(diǎn)評
　　2023年上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，運(yùn)營效率提升使得業(yè)績增速更優(yōu)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收296.45億元，同比增長14.2%，其中公司電商渠道收入同比增長21.7%，占集團(tuán)收入比重上升1.9pct至30.8%。從流水角度看，2023H1，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分別增長中單位數(shù)、增長中雙位數(shù)、增長70%-75%。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.48億元，同比增長32.3%。
　　安踏品牌：DTC轉(zhuǎn)型推動(dòng)營收規(guī)模擴(kuò)張，剔除政府補(bǔ)助后核心經(jīng)營利潤率同比提升。2023H1，安踏品牌收入同比增長6.1%至141.70億元，占集團(tuán)收入比重47.8%，收入增長主要受益于：1）國內(nèi)零售市場恢復(fù)常態(tài)，店效同比增長高單位數(shù)；2）中國大陸持續(xù)進(jìn)行DTC模式轉(zhuǎn)型。分渠道看，DTC模式、電子商務(wù)、傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道收入分別為80.85、46.35、14.50億元，同比增長21.8%、1.4%、-32.6%，收入占比分別為57.1%、32.7%、10.2%。盈利能力方面，安踏品牌由于持續(xù)DTC轉(zhuǎn)型，毛利率同比提升0.7pct至55.8%，經(jīng)營利潤率由于政府補(bǔ)助減少而同比下滑1.0pct至21.0%。截至2023H1末，安踏、安踏兒童門店分別為6941、2692家，較上年末凈增17、13家。目前，公司已在全國24個(gè)地區(qū)對安踏品牌（含安踏兒童）約7700家門店，采用混合運(yùn)營模式，其中約50%的門店由公司直營，50%的門店由加盟商按照公司運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗(yàn)。
　　FILA品牌：電商渠道增長強(qiáng)勁，經(jīng)營利潤率表現(xiàn)優(yōu)異。2023H1，受益于國內(nèi)消費(fèi)市場恢復(fù)常態(tài)，及電商業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，F(xiàn)ILA品牌于2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入122.29億元，同比增長13.5%，收入占比為41.3%，預(yù)計(jì)鞋履產(chǎn)品收入占比接近40%，增長快于FILA品牌整體。2023年上半年，預(yù)計(jì)FILA品牌月店效100萬元，同比增長高雙位數(shù)，銷售毛利率同比提升0.6pct至69.2%，經(jīng)營利潤率同比提升7.2pct至29.7%，達(dá)到歷史高位水平。截至2023H1末，F(xiàn)ILA品牌門店共1942家，較上年末凈減少42家。
　　所有其它品牌：線下門店經(jīng)營質(zhì)量提升，經(jīng)營利潤率超過30%。2023H1，迪桑特、可隆體育等其他品牌收入同比增長77.6%至32.46億元，收入占比為10.9%，其它品牌由于庫存減值影響，毛利率同比下滑0.8pct至73.4%，經(jīng)營利潤率同比提升8.7pct至30.3%。分品牌看，預(yù)計(jì)迪桑特收入增長70%以上，可隆收入翻倍以上增長。Amer Sports方面，集團(tuán)收益同比增長21.8%至132.67億元，公司分占合營公司虧損為5.16億元（虧損主因Peak Performance業(yè)務(wù)確認(rèn)商譽(yù)及商譽(yù)減值11.31億元），剔除一次性虧損影響，合營公司基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。截至2023H1末，迪桑特、可隆品牌門店分別為183、160家，較上年末凈減少8、1家。
　　2023H1銷售毛利率同比提升，期末庫銷比回歸正常。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升1.3pct至63.3%。費(fèi)用率方面，2023H1，公司銷售費(fèi)用率為34.0%，同比下滑2.4pct，其中廣告及市場推廣費(fèi)用率同比下滑3.2pct至7.1%，公司管理費(fèi)用率為5.7%，同比下滑0.8pct，其中研發(fā)費(fèi)用率同比持平，保持2.3%。疊加政府補(bǔ)助增加、利息收入增加、實(shí)際稅率下降、分占合營公司虧損增加影響，2023H1公司歸母凈利潤率同比提升2.2pct至16.0%。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨為64.87億元，同比下降20.8%，環(huán)比下降23.6%，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)124天，同比下降21天。截至2023H1末，安踏品牌、FILA品牌庫銷比均小于5個(gè)月。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2023H1，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為101.64億元，同比增長104.1%，得益于公司今年很好控制應(yīng)收賬款及存貨，安踏品牌DTC轉(zhuǎn)型后良好的收現(xiàn)能力。
　　投資建議
　　2023年上半年，公司在FILA品牌電商渠道增長迅速、戶外運(yùn)動(dòng)品牌高速增長、安踏品牌DTC轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)下，營收端實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；剔除政府補(bǔ)助影響，各品牌經(jīng)營利潤率同比均有所改善，并達(dá)到理想?yún)^(qū)間，庫銷比回到5個(gè)月以內(nèi)，公司經(jīng)營效率顯著改善。根據(jù)公司公開業(yè)績交流會，公司維持全年安踏品牌流水雙位數(shù)增長、FILA品牌收入雙位數(shù)增長的指引，上調(diào)所有其它品牌收入增長指引，由30%上調(diào)至40%增長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為3.46、4.29和5.06元，8月22日收盤價(jià)對應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E為20.6/16.6/14.1倍，維持“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)消費(fèi)市場恢復(fù)不及預(yù)期；電商渠道增長放緩；行業(yè)競爭加劇。