>> 國金證券-安踏體育(2020.HK)FILA修復(fù)超預(yù)期，上調(diào)全年業(yè)績-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣 |
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業(yè)績簡評
公司8.22發(fā)布1H23業(yè)績，實現(xiàn)收入296.5億元(+14.2%),歸母凈利潤47.5億元(+32.3%)，剔除合營公司虧損后歸母凈利約為52.6億元(+39.8%)，大幅超出市場預(yù)期。
經(jīng)營分析
安踏主品牌:韌性延續(xù), H2批發(fā)收入預(yù)計改善。1H23主品牌收入同增6.1%至141.7億元，其中DTC/電商/批發(fā)分別同增21.8%/1.4%/-32.6%,批發(fā)收入與流水差異主要系轉(zhuǎn)型DTC回收經(jīng)銷門店退貨所致，下半年預(yù)計恢復(fù)正常。盈利方面, DTC占比提升帶動毛利率同增0.7pct至55.8%，經(jīng)營利潤率受政府補貼減少影響下滑1pot至21%，可比口徑下實現(xiàn)正增長。
FILA:調(diào)整到位,0PM大超預(yù)期。1H23實現(xiàn)收入122.3億元(+13.5%)，店數(shù)小幅減少42家，月店效由80萬大幅提升至100萬元，表現(xiàn)優(yōu)于國際競品,且?guī)熹N比已恢復(fù)至5以內(nèi)健康水平、新品售罄率達(dá)歷史最高值。期內(nèi)毛利率提升0.6pct至69.2%,經(jīng)營利潤率同增7.2pct至29.7%，主要受到: 1)廣告支出、員工人數(shù)隨著門店數(shù)量而減少: 2)關(guān)閉低效店，租金減少等因素帶動。
其他品牌:超預(yù)期快逮增長; AMIER利潤大幡改善。其他品牌實現(xiàn)收入32.5億元(+77.6%)，其中迪桑特與可隆分別同增近70%、近100%，主要由店效提升驅(qū)動:毛利率同比-0.8pct至73.4%,經(jīng)營利潤率同比+8.7pct至30.3%。Amer收入同比增長37.2%至132.7億元，EBITDA同比高增149.2%至17.8億元，增長亮眼:剔除PPA及收購貸款利息等一次性影響已實現(xiàn)盈虧平衡。
未來展望:收入摺引雛持，全年OPM樂觀。公司H1所有品牌OPM均顯著提升,整體毛利率同增1.3pct至63.3%,凈利率同增3.3pct至17.8%。全年來看，安踏牌及FILA收入維持雙位數(shù)增長預(yù)期，其他品牌增速指引從30%上調(diào)至40%以上: 0PM方面，安踏牌及其他品牌預(yù)計維持.上半年水平, FILA維持25%-30%。中長期來看，安踏/FILA/其他品牌OPM預(yù)計維持20%-25%/25%-30%/25% -30%。
盈利預(yù)測、估值與評級
安踏品牌重塑升級趨勢延續(xù)，H2及中長期產(chǎn)品、營銷預(yù)計顯著優(yōu)化，且DTC利潤率有望進(jìn)一步提升: FILA大貨調(diào)整到位，其他品牌延續(xù)高增。由于H1公司業(yè)績大超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23~ 25年公司凈利分別為98.31/114.83/132.96億元，對應(yīng)PE分別為22/19/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
消費疲軟、品牌升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。
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