>> 中信證券-安踏體育(02020.HK)2023年二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：零售穩(wěn)步回暖，安踏蓄力突破-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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二季度整體消費環(huán)境低迷背景下，公司各品牌流水如期穩(wěn)步回升，庫存/折扣環(huán)比進(jìn)一步改善，其中安踏/FILA流水同比增長高單位數(shù)/10%~20%高段，符合我們預(yù)期，而其他品牌流水同比增長70%~75%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。在度過流水基數(shù)最高的6月后，展望未來，我們判斷主品牌近期簽約歐文、產(chǎn)品設(shè)計提升、渠道改革的作用將逐步顯現(xiàn)；FILA品牌與其他品牌將延續(xù)良好勢頭，帶動下半年成長逐漸提速，同時高直營比例將進(jìn)一步帶動正向經(jīng)營杠桿對利潤端的貢獻(xiàn)，維持“買入”評級。
▍2023Q2經(jīng)營數(shù)據(jù)公布，安踏&FILA符合預(yù)期，其他品牌超預(yù)期。公司公告2023Q2經(jīng)營數(shù)據(jù)，安踏主品牌Q2流水同比增長高單位數(shù)（2年CAGR=1%），H1流水同比增長中單位數(shù)；FILA品牌Q2流水同比增長10%~20%高段（2年CAGR=4%），H1流水同比增長10%~20%中段；其他品牌Q2流水同比增長70%~75%（2年CAGR=45%），H1流水同比增長70%~75%。二季度整體宏觀環(huán)境與消費力承壓，但在2Q22疫情沖擊帶來各品牌不同程度的低基數(shù)，2023Q2安踏品牌與FILA品牌流水增速環(huán)比提升并符合預(yù)期，其中FILA品牌增速顯著改善，其他品牌延續(xù)一季度70%+的超預(yù)期高增速。
▍安踏品牌：線上增速環(huán)比轉(zhuǎn)正，折扣環(huán)比改善&庫存延續(xù)健康水平。分品牌/渠道看，安踏大貨/兒童流水Q2均實現(xiàn)高單位數(shù)增長，同時線上渠道流水表現(xiàn)環(huán)比改善，實現(xiàn)中單位數(shù)增長。折扣上，主品牌Q2零售折扣73折，同比/環(huán)比均實現(xiàn)略微改善；同時目前庫銷比在5以下，年初至今依舊維持在良性區(qū)間。對比疫情前的2019Q2，安踏品牌流水增長35%，年化增速達(dá)高單位數(shù)，同時運營效率顯著提升。
▍FILA品牌：銷售復(fù)蘇良好，線上渠道延續(xù)高增勢頭。FILA品牌年初至今逐步復(fù)蘇，分品牌/渠道看，F(xiàn)ILA大貨/兒童/Fusion二季度流水分別增長10%~20%高段/中雙位數(shù)/低雙位數(shù)，大貨實現(xiàn)顯著復(fù)蘇。同時FILA線上渠道在抖音等新平臺帶動下，Q2延續(xù)高增勢頭，流水同比增長60%~65%。折扣與庫存上，F(xiàn)ILA品牌Q2折扣為76折，環(huán)比/同比均略微改善1ppt，同時庫存仍維持5以下健康水平，且環(huán)比略微改善。
▍未來展望：主品牌持續(xù)調(diào)整，其他品牌勢頭強(qiáng)勁，展望下半年成長逐漸提速。6月以來，在整體較弱的消費環(huán)境下，公司各品牌銷售流水增速有所下滑，但公司仍堅持長期主義。主品牌持續(xù)推動調(diào)整，近期宣布簽約NBA球星歐文并將在明年推出相關(guān)產(chǎn)品、產(chǎn)品系列注重延續(xù)性、渠道門店分級建設(shè)（來自公司業(yè)績交流會），我們判斷這一系列舉措將在下半年起逐步發(fā)揮作用；2023Q2FILA品牌整體表現(xiàn)符合預(yù)期，公司維持此前指引；此外，其他品牌今年來增速強(qiáng)勁，其中可隆Q2流水增長~100%，迪桑特增長60%+，我們判斷在戶外潮流催化下，高增勢頭仍將持續(xù)。在度過流水基數(shù)最高的6月后，我們判斷下半年公司各品牌成長將逐漸提速，同時高直營比例將進(jìn)一步帶動正向經(jīng)營杠桿對利潤端的貢獻(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。还粳F(xiàn)有品牌升級不及預(yù)期；公司新品牌增長不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司公布2023年二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2Q23安踏/FILA流水同比增長高單位數(shù)/10%~20%高段，銷售表現(xiàn)符合預(yù)期，同時庫存/折扣水平環(huán)比進(jìn)一步改善?？紤]公司此前配售攤薄股本，我們下調(diào)2023-25年EPS預(yù)測至3.35/3.92/4.58元（原預(yù)測為3.50/4.09/4.78元）。參考全球運動公司龍頭Nike 2024財年估值水平（29x PE，來自Bloomberg一致預(yù)期），考慮短期行業(yè)競爭壓力，我們給予公司2024年26倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價111港元，維持“買入”評級
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