>> 東吳證券-安踏體育(02020.HK)23H1業(yè)績點評：經(jīng)營質(zhì)量改善，利潤率提升超預(yù)期-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
742KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布23H1業(yè)績：收入296.45億元/yoy+14.2%、歸母凈利47.48億元/yoy+32.3%、剔除分占合營公司損益的凈利52.64億元/yoy+39.8%。凈利增長大幅超過收入，主因毛利率同比+1.3pct至63.3%、期間費用率同比-2.9pct至39.7%、歸母凈利率同比+2.2pct至16%、剔除分占合營公司損益的凈利率同比+3.3pct至17.8%。合營公司ASHolding收入+37%、分占虧損5.16億元/22H1虧損1.8億元、虧損主因合營公司計提Peak Performance商譽減值約11.31億元。截至23H1末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-21天至124天，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額101.64億元/yoy+104%。上半年公司業(yè)績表現(xiàn)較好，經(jīng)營質(zhì)量和運營效率均顯著改善。
安踏品牌：DTC驅(qū)動收入增長，剔除政府補助影響OPM同比改善。23H1收入141.7億元/yoy+6.1%/占比47.8%。1）收入按模式拆分，23H1 DTC/電商/批發(fā)收入分別同比+21.8%/+1.4%/-32.6%、分別占安踏品牌的57.1%/32.7%/10.2%，截至23H1 DTC/批發(fā)門店分別為7200/2433家、較22H1末分別凈+600/-190家、分別同比+9.1%/-7.2%，DTC轉(zhuǎn)型帶動收入較高增長，目前DTC轉(zhuǎn)型進(jìn)度基本完成、未來重點為提升營運效率；批發(fā)門店收縮、同時考慮批發(fā)商去庫下控制出貨、收入下滑較多；電商保持相對穩(wěn)定。2）盈利方面，23H1安踏品牌毛利率同比+0.7pct至55.8%、經(jīng)營利潤率同比-1.0pct至21%，毛利率提升主要來自高毛利DTC占比提升貢獻(xiàn)、經(jīng)營利潤率下滑主因政府補助減少（23H1為5.28億元/22H1為7.19億元），剔除政府補助影響經(jīng)營利潤率為同比提升。
FILA：收入恢復(fù)雙位數(shù)增長，OPM大幅提升。1）收入：23H1收入122.3億元/yoy+13.5%/占比41.3%，截至23H1末FILA門店1942家、較22H1末凈-79家、同比-3.9%，在凈關(guān)店情況下FILA收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，主因：①22H1同期受疫情影響基數(shù)較低；②店效提升，23H1FILA大貨/兒童/潮牌店效分別約為100/40/50萬元/月、22H1分別約為80/40/45萬元/月、分別同比+25%/持平/+11%；③FILA線上短視頻直播渠道取得高增，23H1線上增長近20%。2）盈利：23H1毛利率同比+0.6pct至69.2%，主因新品售罄率較高、折扣提升帶動；經(jīng)營利潤率同比+7.2pct至29.7%，主因終端門店經(jīng)營顯著恢復(fù)、店效提升帶動經(jīng)營杠桿顯效。3）展望：預(yù)計未來FILA門店數(shù)維持2000家左右規(guī)模、通過線上覆蓋更多人群、保持較快增長。中長期維持400-500億元收入目標(biāo)不變、經(jīng)營利潤率有望保持在25%-30%。
其他品牌：差異化定位驅(qū)動強勁增長，OPM創(chuàng)新高。23H1收入32.46億元/yoy+77.6%/占比11%，在去年同期較快增長基礎(chǔ)上進(jìn)一步高增，主要受益于差異化戶外運動品牌定位下市場需求高景氣。1）迪桑特：23H1收入同比+70%+，主要增長驅(qū)動來自店效提升+高產(chǎn)店增多，截至23H1末迪桑特門店183家/較22H1末凈增1家/同比+0.5%，折扣減小、效率提升下月店效約同比提升60%至180萬元，其中年店效超過3000萬元的門店超過40家，預(yù)計到年底門店數(shù)量將增至185-195家。2）可隆：23H1收入同比+100%+，主要增長驅(qū)動來自售罄率和折扣大幅提升下店效大增，截至23H1末門店160家/較22H1末凈增7家/同比+4.6%，23H1可隆店效約90萬元/月、同比+100%，預(yù)計到年底門店數(shù)量增至170-180家。3）盈利：23H1其他品牌毛利率同比-0.8pct至73.4%、主要受庫存減值影響，經(jīng)營利潤率同比+8.7pct至30.3%創(chuàng)新高，主因售罄率提升、店鋪經(jīng)營質(zhì)量提升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)多品牌運動服飾龍頭，23H1隨國內(nèi)消費場景恢復(fù)，安踏品牌收入增長個位數(shù)、FILA增長雙位數(shù)、其他品牌強勁高增，同時在折扣、售罄率、店效等經(jīng)營指標(biāo)顯著改善帶動下，F(xiàn)ILA和其他品牌利潤率顯著提升，凈利實現(xiàn)較好增長、超出市場預(yù)期。管理層維持全年安踏品牌與FILA收入雙位數(shù)增長指引、其他品牌增速從30%上調(diào)為40%，中長期預(yù)計安踏/FILA/其他品牌經(jīng)營利潤率分別在20%-25%/25%-30%/25%-30%水平。我們將23-25年歸母凈利潤從95.48/112.52/131.69億元上調(diào)至97.84/113.99/134.43億元、對應(yīng)PE為23/19/17X，目前估值處于歷史較低水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：居民消費信心恢復(fù)較慢、疫情反復(fù)、競爭加劇。
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