>> 信達(dá)證券-安踏體育(2020.HK)23H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，運(yùn)動(dòng)賽道景氣度驗(yàn)證-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汲肖飛 |
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事件：2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入296.45億元，同增14.17%，歸母凈利潤(rùn)47.48億元，同增32.33%，毛利率63.3%，同增1.3PCT，EPS為1.74元。公司單聚焦、多品牌、全球化的戰(zhàn)略成效顯著，各品牌實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：
主品牌DTC模式逐步顯效，其他品牌銷售表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。1）安踏品牌2023H1實(shí)現(xiàn)收入141.7億元，同比增長(zhǎng)6.1%。期末共有門店9633家（含童裝），同比略有增長(zhǎng)。線下零售業(yè)態(tài)恢復(fù)反彈，DTC戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，23H1安踏品牌DTC、電子商貿(mào)、傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道分別同增21.8%、1.4%、-32.6%至80.85億元、46.35億元、14.50億元，DTC占比進(jìn)一步提升。2）2023H1 FILA品牌實(shí)現(xiàn)收入122.3億元，同比增長(zhǎng)13.5%。期末共有門店1942家，同比下降2.16%。得益于電子商務(wù)渠道的快速增長(zhǎng)，以及線下零售的恢復(fù)，F(xiàn)ILA店效同比提升，帶動(dòng)FILA品牌收入增長(zhǎng)。3）2023H1所有其他品牌實(shí)現(xiàn)收入32.5億元，同增77.6%。迪桑特、可隆期末共有門店183家、160家，同降4.19%、0.62%。受益于戶外行業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，迪桑特、可隆持續(xù)提升品牌影響力，銷售表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。
鞋類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、認(rèn)可度持續(xù)提升，服裝、配件保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。1）2023H1鞋類實(shí)現(xiàn)收入124.07億元、同增11.7%，公司加大研發(fā)投入，推出高價(jià)位籃球鞋、跑步鞋等產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)可度不斷提升，推動(dòng)運(yùn)動(dòng)鞋收入保持快速增長(zhǎng)。2）2023H1服裝、配飾分別實(shí)現(xiàn)收入163.13億元、9.25億元、同增16.2%、13.1%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
毛利率同比有所增長(zhǎng)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)能力持續(xù)優(yōu)化。1）2023H1毛利率同比提升1.3PCT至63.3%,其中安踏、FILA、其他品牌毛利率為55.8%、69.2%、73.4%，同增0.7PCT、0.6PCT、-0.8PCT，安踏品牌毛利率較高的DTC模式收入占比提升，帶動(dòng)毛利率有所增長(zhǎng)；FILA品牌毛利率同比增長(zhǎng)，主要系折扣有所提升；其他品牌由于受到庫(kù)存減值影響，毛利率有所下滑。2）2023H1銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增-2.36PCT、-0.83PCT、-1.29PCT至33.98%、5.72%、-1.20%，銷售費(fèi)用率大幅縮減主要系去年同期公司加大北京冬奧會(huì)相關(guān)營(yíng)銷投入，同期基數(shù)較高。3）Amer Sports上半年運(yùn)營(yíng)持續(xù)改善，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)理想，但由于公司實(shí)施一次性減值，集團(tuán)分占凈虧損5.16億元，較去年同期虧損有所擴(kuò)大。4）2023H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為124天，同比下降21天，公司持續(xù)提升庫(kù)存降解能力，通過拓展電商渠道、舊貨降解等措施控制庫(kù)存，庫(kù)存處于健康水平。
贏領(lǐng)計(jì)劃效果顯現(xiàn)，渠道升級(jí)助力主品牌高質(zhì)量增長(zhǎng)。安踏品牌堅(jiān)持專業(yè)為本，品牌向上，研發(fā)方面，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，推出馬赫Pro等優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)鞋履，強(qiáng)化產(chǎn)品科技屬性。營(yíng)銷方面，公司與谷愛凌、武大靖等專業(yè)運(yùn)動(dòng)員合作，借助體育賽事資源，持續(xù)提升品牌專業(yè)形象；公司成功簽約NBA球星歐文為品牌代言人，并計(jì)劃于23H2推出相關(guān)聯(lián)名產(chǎn)品，擴(kuò)大品牌影響力。渠道方面，公司將持續(xù)推進(jìn)高線城市、主流商圈、購(gòu)物中心的布局，推進(jìn)DTC改革，截至23H1已有43%的門店轉(zhuǎn)化為直營(yíng)，推動(dòng)主品牌實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
FILA強(qiáng)化品牌優(yōu)勢(shì)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。FILA持續(xù)強(qiáng)化頂級(jí)產(chǎn)品、頂級(jí)品牌、頂級(jí)渠道戰(zhàn)略。FILA品牌布局健身、網(wǎng)球、高爾夫、滑雪等領(lǐng)域，推出相關(guān)系列產(chǎn)品，強(qiáng)化品牌專業(yè)、時(shí)尚形象。FILA與英國(guó)超跑品牌McLaren推出聯(lián)名款，以科技賦能產(chǎn)品，獲得消費(fèi)者青睞；FILAKIDS與大型專業(yè)賽事合作，推出專業(yè)網(wǎng)球系列，推出FILAKIDS冠軍系列，鞏固高端童裝行業(yè)領(lǐng)先地位。FILAFUSION與眾多潮流品牌合作，持續(xù)拓展年輕及女性用戶群體。23H1FILA關(guān)閉低效店鋪，同時(shí)加強(qiáng)高端商圈拓展，助力品牌實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。
多品牌管理能力強(qiáng)勁，其他品牌打造第三成長(zhǎng)曲線。可隆、迪桑特兩品牌持續(xù)打造高端運(yùn)動(dòng)品牌形象，一方面公司持續(xù)迭代高質(zhì)感新產(chǎn)品，同時(shí)針對(duì)性舉辦特色活動(dòng)，以提升會(huì)員活躍度，并持續(xù)擴(kuò)充會(huì)員規(guī)模。此外可隆、迪桑特品牌借助打造優(yōu)質(zhì)店鋪，以持續(xù)強(qiáng)化品牌高端形象，驅(qū)動(dòng)同店店效快速增長(zhǎng)，其中23H1迪桑特店效實(shí)現(xiàn)同比近翻倍增長(zhǎng)。未來公司將持續(xù)凸顯其他品牌差異化屬性，強(qiáng)化品牌定位，打造公司第三增長(zhǎng)曲線。
投資建議：公司對(duì)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服賽道長(zhǎng)期樂觀，近年來品牌競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，公司市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，我們下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為95.60/112.13/128.38億元（原值為93.44/111.42/126.11億元），目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23年21.62倍PE，未來公司強(qiáng)化多品牌布局，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端庫(kù)存積壓等。
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