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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　H1業(yè)績超預(yù)期，主要得益于FILA經(jīng)營溢利率大幅改善；維持2023全年主品牌、FILA流水增速雙位數(shù)的預(yù)測，其他品牌流水增速預(yù)測提升至40%（此前為30%）。
　　摘要：
　　投資建議：考慮到FILA改革成效顯著、其他品牌強(qiáng)勁勢頭超預(yù)期，我們上調(diào)2023-2025公司歸母凈利預(yù)測為95.6/114.2/132.4億元（調(diào)整前分別為94.8/112.7/128.5億元），最新收盤價對應(yīng)PE分別為22/19/16倍，維持“增持”評級。
　　H1收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。H1公司收入同比增長14.2%至296.5億元；歸母凈利同比增長32.3%至47.5億元（其中含有分占合營公司虧損5.16億元，主要由計(jì)提一次性減值11.3億元導(dǎo)致）；剔除分占合營公司虧損后，歸母凈利同比增長39.8%至52.6元；經(jīng)營溢利率同比提升3.4pct至25.7%。
　　分品牌：主品牌DTC持續(xù)推進(jìn)，F(xiàn)ILA經(jīng)營溢利率超預(yù)期，其他品牌延續(xù)強(qiáng)勁增長。1）收入：H1主品牌/FILA/其他品牌收入分別為141.7/122.3/32.5億元，同比增長6.1%/13.5%/77.6%。主品牌DTC收入高增21.8%，主要得益于DTC模式持續(xù)推進(jìn)及店效提升高單位數(shù)；FILA產(chǎn)品及渠道調(diào)整成效顯著，線下店效提升雙位數(shù)及線上強(qiáng)勁增長帶動收入高增；其他品牌收入表現(xiàn)超預(yù)期，主要得益于迪桑特/可隆店效分別同比增長約60%/100%。2）經(jīng)營溢利率：H1主品牌經(jīng)營溢利率同比下降1.0pct至21.0%，主要由于DTC轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)導(dǎo)致經(jīng)營開支增加，以及政府補(bǔ)貼下降；FILA經(jīng)營溢利率同比提升7.2pct至29.7%，超出市場預(yù)期，主要得益于廣告宣傳、員工、租賃等費(fèi)用率下降等；其他品牌經(jīng)營溢利率同比提升8.7pct至30.3%。
　　2023全年：維持主品牌、FILA指引，調(diào)高其他品牌指引。Q3至今終端消費(fèi)略為疲軟，考慮到Q4低基數(shù)、奧運(yùn)相關(guān)營銷及產(chǎn)品的帶動作用，維持主品牌2023全年流水增速雙位數(shù)的預(yù)測。FILA年初至今改革成效顯著，維持2023全年流水增速雙位數(shù)的預(yù)測?？紤]到7、8月其他品牌流水表現(xiàn)優(yōu)異，上調(diào)其他品牌23年流水增速預(yù)測至40%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期