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核心觀點
　　公司發(fā)布23H1中報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入296.5億，同比增長14.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤47.5億，同比增長32.3%，若不包含分占合營公司貢獻損益之影響，實現(xiàn)歸母凈利潤52.6億，同比增長39.8%，盈利表現(xiàn)超出市場預期。
　　主品牌：增長穩(wěn)健，零售渠道增長較快。1）收入：23H1主品牌實現(xiàn)收入141.7億，同比增長6.1%，其中線下經銷/零售/線上分別同比增長-32.6%/21.8%/1.4%。2）毛利率：23H1實現(xiàn)毛利率55.8%，同比增長0.8pct，主要系DTC持續(xù)轉型所致。3）經營利潤率：23H1實現(xiàn)經營利潤率21%，同比下滑1pct，若剔除政府補助影響，經營利潤率同比增長。4）店效：23H1同比提升高單位數(shù)。
　　FILA：經營利潤率大幅提升，店效表現(xiàn)優(yōu)異。1）23H1 FILA實現(xiàn)收入122.2億，同比增長13.5%，2）23H1實現(xiàn)毛利率69.2%，同比增長0.6pct，3）經營利潤率：23H1實現(xiàn)經營利潤率29.7%，同比上升7.2pct，表現(xiàn)亮眼，主要由于經營杠桿提升所致。4）店效：23H1同比提升高雙位數(shù)，接近100萬。
　　Amer一次性減值影短期凈利潤，但中國業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛。合營公司23H1實現(xiàn)收入和EBITDA分別為132.7億和17.8億，同比增長37%和149%，虧損主要歸因于Peak Performance業(yè)務確認商譽及商標減值合計11.3億元，我們預計未來再次產生大額減值的概率較小。AMER國內業(yè)務發(fā)展勢頭強勁，23H1收入同比翻倍，公司預計到今年11月，AMER中國流水超10億歐。
　　我們持續(xù)看好公司多品牌矩陣的運營模式、駕馭能力以及中長期增長韌性，除上述品牌外，其他品牌上半年銷售增長十分靚麗（同比增長77.6%），全年指引從30%提升到40%，其中迪桑特和可隆在23H1的店效水平分別大幅提升60%+和100%，體現(xiàn)較高增長質量。此外，我們對全年利潤率目標達成也充滿信心（2023年利潤率同比提升），中長期來看，安踏/FILA/其他品牌有望分別維持在20-25%/25%-30%/25%-30%的營業(yè)利潤率較高水平。
　　盈利預測與投資建議
　　根據(jù)中報，我們上調盈利預測（主要調整了收入、毛利率等），預測公司2023-2025年EPS為3.49/4.24/4.88元（原為3.35/4.10/4.76元），參考可比公司，維持2023年25倍PE，對應目標價93.62港元（1人民幣=1.073港元），維持“買入”評級。
　　風險提示：終端消費的持續(xù)低迷，行業(yè)競爭加劇等。