>> 太平洋證券-安踏體育(02020.HK)運營提效顯著，23H1業(yè)績大超預(yù)期，上調(diào)全年業(yè)績-230822
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司近日公布2023年中報，收入同增14.2%至296.45億元（較19年增長100.2%），歸母凈利潤同增32.3%至47.48億元，不含合營歸母凈利潤同增39.8%至52.64億元。
安踏牌收入盈利符合預(yù)期，品牌向上+Q4低基下全年流水目標(biāo)不變，下半年值得期待。安踏牌上半年流水中單位數(shù)增長，報表收入同增6.1%至142億元，其中DTC/電子商務(wù)/批發(fā)收入分別同比變動+21.8%/+1.4%/-32.6%至80.6/46.4/14.5億元，DTC直營/批發(fā)分別為54/27億元。在DTC占比提升+品牌向上引領(lǐng)下毛利率同增0.8pct至55.8%，但由于DTC轉(zhuǎn)型及政府補(bǔ)助金確認(rèn)減少，OPM下降1pct至21%。
FILA品牌調(diào)整到位OPM大超預(yù)期。23H1流水實現(xiàn)10%-20%中段增長，報表收入同增13.5%至122億，毛利率同增0.6pct至69.2%，OPM大幅提升7.2pct至29.7%，主要系1）廣宣支出減少；2）門店優(yōu)化帶來員工人數(shù)減少，關(guān)閉低效店帶來租金支出減少等，整體OPM位于預(yù)期25%-30%區(qū)間的上限。渠道表現(xiàn)來看，店鋪數(shù)量較22年底小幅減少42家至1942家，月店效由80萬提升至100萬，庫銷比已恢復(fù)至5以內(nèi)健康水平、新品售罄率達(dá)歷史最高值。
其他品牌收入保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。迪桑特和可隆受益于滑雪、戶外運動的火爆繼續(xù)爆發(fā)性增長，23H1流水實現(xiàn)70-75%增長，報表收入同增77.6%至32.5億元，毛利率微降0.8pct至73.4%，OPM同增8.7pct至30.3%達(dá)到歷史最佳水平。上半年強(qiáng)勁增長主因店效提升驅(qū)動，迪桑特和可隆門店數(shù)量較22年底減少8家和1家至183家和160家。
Amer合營公司收入和EBITDA表現(xiàn)亮眼，一次性減值影響利潤貢獻(xiàn)，5個10億歐元計劃有望提前實現(xiàn)。Amer收入同比增長37.2%至132.7億元，EBITDA同比高增149.2%至17.8億元，增長亮眼；如果剔除減值（Peak Performance主要系表現(xiàn)不預(yù)計根據(jù)會計準(zhǔn)則計提11.31億減值）、收購貸款利息和PPA等影響，Amer基本達(dá)到盈虧平衡，是收購Amer后表現(xiàn)最好的上半年，我們預(yù)計公司提出的5個10億歐元的計劃有望提前實現(xiàn)，集團(tuán)預(yù)計未來五年仍能保持雙位數(shù)增長。
展望：全年來看，安踏牌在品牌向上+產(chǎn)品力提升+Q4低基下維持全年流水雙位數(shù)增長預(yù)期，下半年OPM繼續(xù)維持在20-25%水平；FILA牌調(diào)整后明顯恢復(fù)，收入維持雙位數(shù)增長預(yù)期，OPM預(yù)計維持在25-30%區(qū)間；其他品牌在線下渠道調(diào)整(位置、面積等)+電商增長繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)第一的多品牌運動品集團(tuán)，我們預(yù)計安踏牌持續(xù)品牌向上，產(chǎn)品力、渠道力和品牌力持續(xù)提升，DTC運營效率改善帶來盈利能力向上；FILA牌調(diào)整到位，其他品牌延續(xù)高增?？紤]到公司23H1各品牌OPM均顯著提升，毛利率同增1.3pct至63.3%，凈利率同增3.3pct至17.8%，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-25年凈利潤為98.05/115.13/137.28億元，對應(yīng)PE為19.6/16.7/14倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，門店調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期，居民消費信心恢復(fù)不及預(yù)期等
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