>> 西部證券-安踏體育(2020.HK)2023H1安踏體育業(yè)績點評：FILA超預期，經營增效優(yōu)化-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王源 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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收入端：整體營收增速符合預期，F(xiàn)ILA及其他品牌恢復更好。2023H1，安踏集團營收296.5億元，同比+14.2%，同比2019年翻倍，符合預期。安踏品牌：營收141.7億元，同比+6.1%。安踏牌DTC占比約57.1%，同比+21.8%，電商渠道占比32.7%，同比+1.4%，傳統(tǒng)批發(fā)渠道占比下降至10.2%，同比-32.6%。FILA品牌：營收122.3億元，同比+13.5%。其他所有品牌：營收32.5億元，同比+77.6%。迪桑特和可隆延續(xù)了年初以來的高增長態(tài)勢
利潤端：營業(yè)利潤超預期，F(xiàn)ILA利潤率亮眼。2023H1毛利潤同比+16.4%，毛利率63.3%，同比+1.3ppt。上半年控費成果顯著，廣告及宣傳開支比率下降3.2ppt至7.1%，員工費用率微漲0.2ppt至15.5%，研發(fā)費用率持平于2.3%。利潤表現(xiàn)超預期，2023H1經營利潤76.2億元，同比+31.6%，經營利潤率25.7%，同比+3.4ppt，歸母凈利潤47.5億元，同比+32.3%，歸母凈利潤率為16.0%，同比+2.2ppt。Amer Sports表現(xiàn)超預期，剔除一次性事項影響已實現(xiàn)盈虧平衡。
營運情況：現(xiàn)金水平大幅提升，渠道經營質量持續(xù)提升。平均存貨周轉日下降21天至124天，安踏牌和FILA牌庫銷比均回落至5倍以下的健康水平。現(xiàn)金管理能力大幅提升。期內，經營現(xiàn)金流入101.6億元，同比+104.1%，自由現(xiàn)金流入95.2億元，同比+131.8%
展望：Q2有望維持Q2增速。全年管理層仍維持安踏和FILA品牌雙位數(shù)的增長目標，由于去年Q4基數(shù)較低及下半年采取措施，全面有信心實現(xiàn)目標。
我們的觀點：安踏品牌未來DTC改革成效將持續(xù)體現(xiàn)，F(xiàn)ILA品牌回歸高質量的增長，其他品牌將繼續(xù)做精做強迪桑特和可隆。我們預計，公司2023/2024/2025年營收分別為635.6億元/744.1億元/860.1億元，同比+18.5%/17.1%/15.6%；歸母凈利潤分別為95.0億元/117.0億元/139.1億元；同比+25.2%/23.2%/18.8%。維持“買入”評級。
風險提示：終端復蘇不及預期，新品牌銷售不及預期，宏觀經濟影響
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