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2023H1 FILA盈利能力超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023H1公司收入296.5億元（+14.2%），歸母凈利潤(rùn)47.5億元（+32.3%），不包括JV虧損影響的歸母凈利潤(rùn)52.6億元（+39.8%）。考慮FILA 2023H1OPM超預(yù)期，我們略上調(diào)2023-2024年并維持2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為96.9/114.9/137.6億元（原為94.8/114.8/137.6億元），對(duì)應(yīng)EPS為3.4/4.1/4.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.5/19.8/16.6倍。看好商品調(diào)整、營(yíng)銷資源強(qiáng)化籃球品類、渠道分級(jí)等改革措施落地以及巴黎奧運(yùn)催化帶動(dòng)安踏品牌向上，F(xiàn)ILA持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，其他品牌高增，預(yù)計(jì)7-8月流水維持5-6月勢(shì)頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　安踏：DTC驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，剔除政府補(bǔ)助后核心利潤(rùn)增長(zhǎng)
　　2023H1主品牌收入141.7億元（+6.1%），占比47.8%，大貨/兒童門店數(shù)6941家（+281）、2692家（+129）。分渠道看：DTC/電商/批發(fā)收入80.9/46.4/14.5億元，同比+21.8%/+1.4%/-32.6%，占比57.1%/32.7%/10.2%，DTC門店中直營(yíng)占比50%左右，預(yù)計(jì)直營(yíng)/加盟收入54/27億元，電商增長(zhǎng)乏力主要系消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變。2023H1毛利率/OPM為55.8%/21%，同比+0.7/-1 pct主要系DTC占比提升，預(yù)計(jì)安踏品牌剔除政府補(bǔ)貼影響后核心凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。流水：2023H1主品牌流水中單增長(zhǎng)，其中Q1/Q2為中單增長(zhǎng)/高單增長(zhǎng)。
　　FILA：店效&折扣恢復(fù)下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率超預(yù)期，鞋和專業(yè)運(yùn)動(dòng)占比進(jìn)一步提升
　　2023H1 FILA收入122.3億元（+13.5%），占比41.3%，門店1942家（-79），鞋和專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入占比提升顯著，鞋收入占比預(yù)計(jì)40%左右。2023H1毛利率/OPM為69.2%/29.7%，同比+0.6/+7.2pct，盈利能力超預(yù)期主要系折扣&店效恢復(fù)下，經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)租售比下降及人效提升，預(yù)計(jì)Fusion/Kids/大貨店效約為50/45/~100萬元。流水：2023H1流水中雙增長(zhǎng)，其中Q1/Q2為高單/高雙增長(zhǎng)。
　　其他品牌：迪桑特和可隆持續(xù)高增，Amer虧損主要系非經(jīng)常性商譽(yù)減值影響
　　2023H1其他品牌收入32.5億元（+77.6%），占比10.9%，預(yù)計(jì)迪桑特/可隆收入70%/100%左右，迪桑特/可隆門店183家（+1）、160家（+7）。2023H1毛利率/OPM為73.4%/30.3%，同比-0.8/+8.7pct，毛利率下降系庫(kù)存減值，迪桑特線下店效>3kw的高層店超40家。流水：2023H1流水增長(zhǎng)70-75%，Q1/Q2增長(zhǎng)75-80%/70-75%。2023H1Amer收入132.7億元（+37%），EBITDA17.8億元(+149%)，虧損9.83億元主要系Peak Performance商譽(yù)減值11.31億元，公司分占JV虧損為5.16億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主品牌產(chǎn)品升級(jí)和渠道優(yōu)化不達(dá)預(yù)期、零售環(huán)境波動(dòng)。