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2023年上半年業(yè)績概況：公司收入錄得296.5億元人民幣(同下)，同比增長14.2%;受益於所有品牌的推動(dòng)。毛利率提升1.3pct至63.3% (受益于安踏主品牌的毛利率在DTC模式推動(dòng)下的提升和Fila庫存撇減金額的下降)。經(jīng)營開支比率:廣告及宣傳開支和員工成本比率分別減少3.2pct到7.1%(為歷史低點(diǎn)，受益於正面的經(jīng)營杠桿效應(yīng)，高端品牌開店和店鋪升級進(jìn)度放緩和期內(nèi)較少大型廣告、行銷項(xiàng)目的影響)及增加0.2pct到15.5%(集團(tuán)持續(xù)投資于人力資源及人才發(fā)展)。因此經(jīng)營利潤率上升3.4pct到25.7%。分占合營公司的收益增長37.2%到132.7億元，EBITDA增長149%到17.8億元；但受PeakPerformance商譽(yù)及商標(biāo)減值1131百萬元的影響，錄得516百萬元的虧損。最終歸母淨(jìng)利潤同比增長32.3%至47.5億元。建議派發(fā)中期每股股息0.82港元(派息比率為45.2%)?？傮w業(yè)績優(yōu)於預(yù)期。自由現(xiàn)金流為95億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少21日到124日。資產(chǎn)負(fù)債狀況也非常強(qiáng)勁,持有淨(jìng)現(xiàn)金大幅增加到316億元。
　　安踏主品牌表現(xiàn)穩(wěn)定:期內(nèi),安踏主品牌收入增長6.1%到141.7億元;受益於零售市場的回復(fù)和DTC模式轉(zhuǎn)型的貢獻(xiàn)。按管道來看, DTC、電商和傳統(tǒng)批發(fā)及其他業(yè)務(wù)分別增長+21.8%、+1.4%及-32.6%;占比為57.1%、32.7%及10.2%。毛利率提升0.7pct到55.8%，主要受益於DTC模式下毛利率相對較高的影響。經(jīng)營利潤率減少1pct到21.0%(受補(bǔ)貼減少的影響)；合理的水準(zhǔn)應(yīng)在20-25%。安踏成人在6月底有6941家店(增加17家)，安踏兒童有2692家(增加13家)；安踏成人和兒童的DTC門店分別達(dá)5，500（43%為自營）和2，200（66%為自營）。目前，安踏成人和兒童的店效大概在30萬元和17-18萬元左右。庫銷比在5以下。安踏DTC的改革應(yīng)大致完成，未來會(huì)以提升效率為動(dòng)力。
　　FILA品牌重拾高品質(zhì)發(fā)展，其他品牌維持快速增長: FILA品牌和其他品牌收入分別增長13.5%及77.6%%到122.3億元和32.5億元。FILA品牌的增長主要受益於零售市場的恢復(fù)和電子商務(wù)業(yè)務(wù)的增長。其他品牌的增長主要由DESCENTE和KOLON業(yè)務(wù)所帶動(dòng)。FILA品牌和其他品牌的毛利率分別提升0.6pct和下跌0.8pct到69.2%及73.4%。這兩品牌的經(jīng)營利潤率分別增加7.2pct及8.7pct到29.7%及30.3%；合理的水準(zhǔn)應(yīng)該分別在25-30%。在6月底，F(xiàn)ILA共有1942家門店(減少42家)；Descente及Kolon門店數(shù)則分別為183家(減少8家)及160家(減少1家)。Fila的店效提升到100萬元（受益於經(jīng)營效率的提升），庫銷比在5以下；Descente及Kolon的店效分別為180萬元和90萬元。
　　2023年的展望：7和8月份,估計(jì)流水的表現(xiàn)於5和6月份相若。展望全年,預(yù)計(jì)安踏及FILA品牌的流水能有雙位數(shù)的增長;其他品牌的增長會(huì)較快（40%）；縱使下半年廣告及宣傳開支比率會(huì)增加，但全年的利潤率同比也會(huì)有所提升。
　　目標(biāo)價(jià)116.1港元，維持買入評級：2023年上半年業(yè)績優(yōu)於預(yù)期?？v使內(nèi)地消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)比較波動(dòng)，但集團(tuán)還是能做出高品質(zhì)的增長（收入錄得雙位數(shù)增長，利潤率也有所提升）；顯示集團(tuán)“單聚焦、多品牌、全管道”發(fā)展策略的優(yōu)勢。我們繼續(xù)看好集團(tuán)未來的發(fā)展。我們維持買入評級,目標(biāo)價(jià)為116.1港元，相當(dāng)於2023/24年28倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)的變化、主品牌和Fila表現(xiàn)不及預(yù)期、原采料價(jià)格的波動(dòng)、行業(yè)庫存及國際因素的影響等。