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國內(nèi)第三方集成電路測試企業(yè)龍頭，自主研發(fā)能力突出。公司主營業(yè)務(wù)包括晶圓測試、芯片成品測試以及與集成電路測試相關(guān)的配套服務(wù)，核心技術(shù)均來源于自主研發(fā)，突破了6nm-14nm先進(jìn)制程芯片、5G射頻芯片、高性能CPU芯片、高性能計(jì)算芯片、FPGA芯片、復(fù)雜SoC芯片等各類高端芯片的測試工藝難點(diǎn)，成功加速了國產(chǎn)化替代。2020-2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.61/ 4.93/ 7.33億元，年復(fù)合增長率達(dá)65.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.35/ 1.32/ 2.43億元，年復(fù)合增長率達(dá)90.8%。
　　短期來看，下游芯片庫存情況逐漸好轉(zhuǎn)，半導(dǎo)體景氣度有望觸底回暖。公司客戶基本涵蓋所有高端芯片設(shè)計(jì)公司，受下游庫存周期、疫情等因素的影響，2023年Q1的業(yè)績出現(xiàn)了一定程度的下滑。以PC及智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場有望復(fù)蘇，汽車、服務(wù)器等領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，各大廠商庫存水位逐步恢復(fù)至正常水平。目前全球晶圓代工廠的產(chǎn)能利用率已有一定程度的修復(fù)，屆時(shí)行業(yè)景氣度將有效傳導(dǎo)到芯片測試的訂單端，公司稼動(dòng)率有望逐漸好轉(zhuǎn)。
　　中期來看，Chiplet加速高端芯片量產(chǎn)，測試環(huán)節(jié)有望迎來價(jià)值增厚。市場對于以CPU/GPU算力芯片、汽車芯片為代表的高端芯片需求量急速增長，后段高端測試業(yè)務(wù)需求也隨之增加。算力需求提升對芯片速度、容量都提出了更高要求，國內(nèi)14nm和7nm等先進(jìn)制程芯片短期無法迅速擴(kuò)產(chǎn)，Chiplet技術(shù)成為關(guān)鍵。Chiplet將加速國內(nèi)高端芯片量產(chǎn)，且Chiplet對封測環(huán)節(jié)提出更高要求，將推動(dòng)先進(jìn)封裝技術(shù)整合和芯片測試需求，有望帶來測試環(huán)節(jié)量價(jià)齊升。
　　長期來看，第三次半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不斷深化，公司有望復(fù)刻京元電子成功之路。中興、華為禁令事件之后，大陸芯片設(shè)計(jì)公司的高端測試訂單逐漸由中國臺(tái)灣向中國大陸回流，進(jìn)一步加速國產(chǎn)替代，促進(jìn)大陸測試行業(yè)的發(fā)展。2022年偉測科技、利揚(yáng)芯片、華嶺股份合計(jì)收入14.6億元，市占率不及4%，未來市占率有較大提升空間。隨著國內(nèi)晶圓代工廠擴(kuò)產(chǎn)，國內(nèi)外芯片設(shè)計(jì)公司在大陸進(jìn)行晶圓代工的比例增加，對本地測試廠商的需求也隨之增加，公司作為大陸第三方測試廠商的龍頭企業(yè)，具備業(yè)績快速增長的潛力。
　　盈利估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為8.34/12.92/18.09億元，歸母凈利潤分別為1.91/3.84/5.88億元，對應(yīng)PE 68/34/22倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）集成電路測試行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；（3）依賴進(jìn)口設(shè)備的風(fēng)險(xiǎn)；（4）技術(shù)更新不及時(shí)與研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。