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23H1營(yíng)收基本持平、歸母凈利潤(rùn)增速優(yōu)秀。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.34億元，同比減少0.86%；營(yíng)業(yè)成本53.71億元，同比減少3.57%；歸母凈利潤(rùn)8.97億元，同比增加18.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.67億元，同比增加16.14%。盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98個(gè)百分點(diǎn)；凈利率16.76%，同比增加3.49個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，23H1費(fèi)用率11.17%，較去年同期的13.05%減少1.88個(gè)百分點(diǎn)，其中管理&研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.04%、10.13%，較去年同期分別增加0.41個(gè)百分點(diǎn)、減少2.29個(gè)百分點(diǎn)。
　　新能源營(yíng)收占比整體提升，毛利率略有下滑。23H1公司風(fēng)電和光伏營(yíng)收占比提升至47.5%，較去年同期的43.8%進(jìn)一步提升。其中風(fēng)電收入16.35億元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。光伏發(fā)電收入19.97億元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。新能源發(fā)電毛利率的下滑主要是新投產(chǎn)項(xiàng)目的平價(jià)電價(jià)拉低了整體上網(wǎng)電價(jià)的水平；新能源發(fā)電收入的同比增長(zhǎng)主要得益于發(fā)電裝機(jī)的同比提升帶動(dòng)發(fā)電量的上升。截至2023年3月末，公司新能源總裝機(jī)達(dá)到913.42萬(wàn)千瓦，占公司總裝機(jī)容量的73.46%。公司產(chǎn)業(yè)遍布全國(guó)30個(gè)省市區(qū)，建立了5個(gè)新能源平臺(tái)公司（裝機(jī)規(guī)模均超過(guò)百萬(wàn)千瓦）和3個(gè)新能源生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心，具有較強(qiáng)的跨區(qū)域發(fā)展和集約化管理能力，全國(guó)化發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯。
　　傳統(tǒng)的火電與熱力收入基本持平，但得益于煤價(jià)下降，火電毛利率改善明顯。23H1公司火電營(yíng)收24.67億元，較去年同期小幅增長(zhǎng)3.99%，營(yíng)收占比32.32%；熱力產(chǎn)品營(yíng)收5.71億元，較去年同期下降17.55%，營(yíng)收占比7.48%。毛利率方面，火電毛利率24.44%，較去年同期提升4.81個(gè)百分點(diǎn)；熱力產(chǎn)品毛利率35.09%，較去年同期下降0.95個(gè)百分點(diǎn)。火電毛利率的改善主要是得益于上半年煤價(jià)的下降。
　　新業(yè)務(wù)尤其是氫能值得持續(xù)關(guān)注。公司以清潔能源供應(yīng)為核心主業(yè)，聚焦“大力發(fā)展新能源、高質(zhì)量發(fā)展綜合智慧能源、創(chuàng)新發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)集群、全面拓展先進(jìn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)”四條發(fā)展主線，除新能源業(yè)務(wù)外，綜合能源、氫能和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)均值得持續(xù)關(guān)注。氫能方面，公司正在打造白城大安千萬(wàn)千瓦新能源制氫基地，推動(dòng)公司成為國(guó)內(nèi)第一批進(jìn)入氫能“賽道”的央企。23年7月份，公司公布定增預(yù)案，其中募投項(xiàng)目“大安風(fēng)光制綠氫合成氨一體化示范項(xiàng)目”為公司拓展氫能利用的示范性項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)將建成年產(chǎn)量約為15.3萬(wàn)噸/年（設(shè)計(jì)規(guī)模為18萬(wàn)噸/年）的綠氫合成氨項(xiàng)目。綜合智慧能源方面，公司在大連、北京、海南和白城等多個(gè)地方設(shè)立了綜合智慧能源子公司；儲(chǔ)能方面，公司在國(guó)家電投集團(tuán)長(zhǎng)興儲(chǔ)能有限公司中持股40%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165/185/205億元，歸母凈利潤(rùn)11.08/14.59/18.71億元，eps為0.4/0.52/0.67元，對(duì)應(yīng)PE為12.84/9.75/7.61倍。公司已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)商，新業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)，給予23年15-18倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為6-7.2元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)開發(fā)不及預(yù)期，煤價(jià)大幅波動(dòng)。