>> 中信證券-光大同創(chuàng)(301387)2023年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，掘金消費電子類碳纖維藍海-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 2192KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易，田鵬，王濤 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年中報，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收4.27億元，同比下降14.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比下降6.87%。上半年消費電子需求偏弱背景下，公司業(yè)績整體符合預(yù)期。分產(chǎn)品來看，公司碳纖維產(chǎn)品營收占比逐步提高，推動盈利能力提升。展望未來，消費電子輕量化趨勢下，碳纖維復(fù)合材料有望在筆記本電腦中持續(xù)滲透，并加速導(dǎo)入折疊屏手機、VR/MR頭顯設(shè)備。我們看好公司碳纖維業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計新產(chǎn)品在未來將快速放量，帶動營收凈利高速增長。根據(jù)Canalys的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023H1聯(lián)想集團個人電腦全球出貨量為2693萬臺，同比下降24.3%，消費電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期背景下，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為2.01/2.99/4.06元（原預(yù)測為2.28/3.30/4.42元），考慮可比公司估值水平，以及公司在消費電子類碳纖維結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)儲備，給予公司2023年30倍PE，調(diào)整目標(biāo)股價為60元（原值68元），維持“買入”評級。
▍經(jīng)營概況：公司發(fā)布2023年中報，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收4.27億元，同比下降14.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比下降6.87%。分季度來看，Q2實現(xiàn)營收2.23億元，同比下降15.34%，環(huán)比增長8.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比下降5.31%，環(huán)比增長10.24%。分業(yè)務(wù)來看，防護類產(chǎn)品、功能類產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)分別貢獻收入2.31、1.74和0.22億元，占營收的比重分別為54%、41%和5%。
▍碳纖維產(chǎn)品營收占比逐步提高，推動公司盈利能力提升。根據(jù)2023年中報，公司生產(chǎn)碳纖維背板子公司合肥山秀在報告期內(nèi)實現(xiàn)營收0.785億元，占公司總營收的18.3%，相比2022年提升5.5pct。公司碳纖維產(chǎn)品相比防護類產(chǎn)品和模切類產(chǎn)品毛利率更高，2023年上半年公司銷售毛利率達30.78%，同比提升2.91pct。公司武漢生產(chǎn)基地和合肥奔放生產(chǎn)基地均配套有碳纖維產(chǎn)能，截至2023年6月30日，兩個基地工程累計投入占預(yù)算比例分別為79.5%和90.17%，工程進度分別為98%和97%，我們認為隨著自建產(chǎn)能的釋放以及規(guī)模優(yōu)勢帶來的成本下降，公司實現(xiàn)碳纖維板材全制程工序的自產(chǎn)的同時毛利率有望持續(xù)提升。
▍掘金消費電子類碳纖維藍海，公司成長空間廣闊。碳纖維具備低密度、高強度、高模量等諸多優(yōu)點，采用優(yōu)質(zhì)碳纖維原料與良好樹脂基體制備的復(fù)合材料具備優(yōu)良的力學(xué)性能，是消費電子輕薄化的首選材料。目前碳纖維復(fù)合材料已應(yīng)用在筆記本電腦A面，主要面向高端市場。在碳纖維原材料價格逐漸下降以及光大同創(chuàng)等廠商陸續(xù)突破日本知名材料企業(yè)壟斷的背景下，我們認為筆記本電腦碳纖維背板的市場空間正在逐步打開，結(jié)合聯(lián)想集團碳纖維背板滲透率，我們預(yù)計2025年筆記本電腦碳纖維背板市場規(guī)模將超60億元，對應(yīng)2022-2025年復(fù)合增速為75%。輕量化趨勢下，折疊屏手機、MR頭顯設(shè)備也有望加速導(dǎo)入碳纖維材料。公司掌握碳纖維結(jié)構(gòu)件制成核心技術(shù)，筆電產(chǎn)品率先打破外國壟斷。目前公司的碳纖維產(chǎn)品主要運用于聯(lián)想筆記本電腦高端機型的A面，隨著同客戶定制化研發(fā)、設(shè)計的進行，預(yù)計將逐漸拓展到D面和其他機型，除了聯(lián)想外公司也積極開拓其他消費電子客戶。在折疊屏領(lǐng)域，公司正積極研發(fā)碳纖維支架以及柔性屏背板，未來有望規(guī)?；慨a(chǎn)。
▍綜合服務(wù)綁定核心客戶，防護、模切業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。消費電子防護類以及模切類產(chǎn)品整體格局趨于穩(wěn)定，從更長期行業(yè)演變的角度來看，行業(yè)內(nèi)供應(yīng)商正逐步從單一制造向綜合服務(wù)制造轉(zhuǎn)變，有望帶來格局的緩慢集中。公司深度服務(wù)大客戶，持續(xù)提升產(chǎn)品線能力，對聯(lián)想集團的銷售收入持續(xù)提升，根據(jù)公司對聯(lián)想集團銷售防護類產(chǎn)品數(shù)量，我們測算公司2019-2021年防護類產(chǎn)品在聯(lián)想集團的市場份額分別為19%、21%和24%。展望未來，在消費電子行業(yè)有望迎來復(fù)蘇的背景下，公司防護類、模切類產(chǎn)品的發(fā)展主要受益于：1）在大客戶中的市場份額進一步提升；2）持續(xù)拓展新領(lǐng)域客戶；3）推動竹塑和海洋熱塑類產(chǎn)品代替EPS、EPE、EPP等傳統(tǒng)緩沖材料，提升盈利能力。
▍風(fēng)險因素：碳纖維產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；市場競爭加??；匯率波動風(fēng)險；消費電子行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；客戶相對集中的風(fēng)險；新產(chǎn)品、新應(yīng)用拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：光大同創(chuàng)是國內(nèi)消費電子類碳纖維結(jié)構(gòu)件稀缺供應(yīng)商，在“深度服務(wù)客戶”戰(zhàn)略指引下，公司于2020年成功推出碳纖維背板產(chǎn)品并通過聯(lián)想集團認證，打破日本知名材料企業(yè)的獨家壟斷。消費電子輕量化趨勢下，碳纖維復(fù)合材料有望在筆記本電腦中持續(xù)滲透，并加速導(dǎo)入折疊屏手機、VR/MR頭顯設(shè)備。我們看好公司碳纖維業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計新產(chǎn)品在未來將快速放量，帶動營收凈利高速增長。根據(jù)Canalys的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023H1聯(lián)想集團個人電腦全球出貨量為2693萬臺，同比下降24.3%，消費電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期背景下，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為2.01/2.99/4.06元（原預(yù)測為2.28/3.30/4.42元）。考慮可比公司估值水平（可比公司領(lǐng)益智造、安潔科技、光威復(fù)材、中復(fù)神鷹2023年Wind一致預(yù)期平均PE約為25x），相比于可比公司，公司掘
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