>> 中信證券-海瀾之家(600398)2023年中報點評：業(yè)績強勁復(fù)蘇，盈利能力提升顯著-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1967KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
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公司1H23業(yè)績同比強勁復(fù)蘇，1H23實現(xiàn)營收/扣非歸母凈利潤達(dá)111.99/16.63億元，同比增長17.69%/31.25%。分品牌看，公司主品牌/團購/其他品牌營收同比增長16.7%/24.6%/18.1%，各品牌業(yè)績同比均有明顯改善。分渠道看，公司直營店營收同比+55.8%，在直營渠道占比不斷提高的同時支撐公司業(yè)績修復(fù)性增長。展望下半年，我們看好公司延續(xù)修復(fù)性增長態(tài)勢，維持“買入”評級。
▍1H23業(yè)績強勁復(fù)蘇，營收/扣非歸母凈利潤同比增長18%/31%。1）營收及利潤：1H23公司實現(xiàn)營收111.99億元/+17.69%，歸母凈利潤16.79億元/+31.61%，扣非歸母凈利潤16.63億元/+31.25%，公司業(yè)績同比顯著復(fù)蘇，其中2Q23營收55.17億元/+28.19%，同比2Q21增長18.90%，歸母凈利潤8.76億元/+58.47%，同比2Q21增長8.43%。2）成本及費用：公司1H23毛利率45.11%，同比增長1.20pcts，銷售/管理/研發(fā)費用率為18.67%/4.33%/0.93%，同比+0.01/-0.56/+0.07pct。財務(wù)費用率為0.28%/+0.66pct，主要由于本期利息收入減少，凈利率提升1.59pcts至14.99%。3）現(xiàn)金及資本結(jié)構(gòu)：截至1H23，公司在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物103.58億元/-15.73%，流動性較為充裕，經(jīng)營情況穩(wěn)健。存貨78.26億元/-7.87%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)253天，同比下降27天，存貨周轉(zhuǎn)情況良好
▍主品牌折扣控制毛利率改善顯著，團購品牌業(yè)務(wù)拓展帶來增量。分品牌看，1H23海瀾之家主品牌實現(xiàn)收入86.45億元/+16.7%，毛利率45.27%/+1.70pcts。其中2Q23實現(xiàn)收入38.26億元/+21.7%，毛利率44.60%/+3.96pcts，公司控制折扣、提升新品銷售力度對于毛利率提升作用顯著。海瀾團購（原圣凱諾品牌）1H23實現(xiàn)營收10.93億元/+24.6%，毛利率44.76%/-6.86pcts，其中2Q23單季實現(xiàn)收入7.36億元/+28.9%，毛利率42.75%/-7.65pcts，營收增長、毛利率下降主要系公司對于團購業(yè)務(wù)重新定位，拓展多種職業(yè)裝業(yè)務(wù)，客戶拓展中降低價格影響毛利率。其他品牌1H23實現(xiàn)收入10.64億元/+18.1%，毛利率55.74%/+2.23pcts，其中2Q23實現(xiàn)收入5.69億元/+37.1%，毛利率55.99%/-8.19pcts。
▍直營、線上渠道增長迅猛，營收、毛利均有提升。1）線下渠道：1H23公司線下業(yè)務(wù)營收92.97億元/+19.0%，毛利率45.79%/+0.14pct。公司2022年以來繼續(xù)優(yōu)化線下渠道，增加直營比例，直營店營收占比不斷提升。1H23公司直營/加盟店營收分別為23.20/73.89億元，同比+55.8%/+8.38%。1H23直營門店凈增110家至1688家，其中海瀾之家主品牌和其他品牌分別增加101/9家，加盟店凈減少117家至6524家，其中海瀾之家主品牌和其他品牌分別減少37/80家。同時公司線下渠道毛利率表現(xiàn)進一步分化，1H23公司直營店、加盟店毛利率分別為62.83%/41.26%，同比+3.87/-0.26pct；2）線上渠道：公司線上產(chǎn)品積極推動品牌年輕化，并以專供款和商場同款等多系列產(chǎn)品實現(xiàn)分層，線上業(yè)務(wù)營收增長同時毛利率不斷改善。1H23公司線上業(yè)務(wù)營收10.05億元/+9.9%，毛利率49.08%/+5.68pcts。
▍風(fēng)險因素：終端消費不及預(yù)期；公司新門店銷售不及預(yù)期；公司未能捕捉時尚趨勢；公司直營門店運營效率不佳等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到1H23公司業(yè)績正處于修復(fù)期，展望下半年，我們預(yù)計公司將延續(xù)上半年的業(yè)績恢復(fù)態(tài)勢。我們維持對于公司2023-25年EPS預(yù)測為0.63/0.72/0.80元，參考休閑服飾行業(yè)可比公司2024年估值（七匹狼14xPE，森馬服飾13xPE，wind一致預(yù)期）以及公司歷史估值中樞12xPE，給予公司2024年12x PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價9元，維持“買入”評級。
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