>> 浙商證券-海瀾之家(600398)點評報告：Q2業(yè)績增長亮眼，展現(xiàn)龍頭韌性及改革成效-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 997KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點 Q2業(yè)績增速亮眼，展現(xiàn)龍頭韌性及改革成效
23H1實現(xiàn)營收112.0億元（+17.7%），歸母凈利潤16.8億元（+31.6%）；單Q2收入55.2億元（+28.2%），歸母凈利潤8.76億元（+58.5%）。
在整體消費弱復(fù)蘇的環(huán)境下，單Q2收入/歸母凈利潤較21Q2亦分別增長18.9%/8.4%，展現(xiàn)男裝龍頭的經(jīng)營韌性以及渠道拓展、品類升級等帶來的顯著成效。
主品牌持續(xù)拓展直營店，團購定制增長亮眼23H1收入分品牌看：1）主品牌86.4億元（+17%），門店同比+288家至6006家（+5%），年內(nèi)凈開64家。2）其他品牌10.6億元（+18%），門店同比+206家至2206家（+10%），年內(nèi)凈關(guān)71家。3）團購定制10.9億元（+25%），高增來自圣凱諾職業(yè)裝業(yè)務(wù)升級為海瀾團購定制業(yè)務(wù)，開發(fā)工裝、校服市場，拓寬市場廣度。
23H1收入分渠道看：1）直營23.2億元（+56%），門店同比+429家至1688家（+34%），年內(nèi)凈開110家，直營店占比同比+4pp至21%，購物中心店占比持續(xù)提升；2）加盟58.8億元（+8%），門店同比+65家至6524家（+1%），年內(nèi)凈關(guān)117家（主要來自子品牌精簡低效門店）；3）線上15.0億元（+10%），抖音、快手等直播渠道快速成長，深入線上專供款研發(fā)、打開新青年人群市場。
線上/直營毛利率提升顯著，存貨健康
23H1毛利率45.1%（+1.2pp），主要由直營同比+3.9pp、線上同比+5.7pp以及直營占比提升共同驅(qū)動，我們預(yù)計線上大幅提升來自促銷活動減少、專供款加價倍率較高。加盟毛利率同比-1.8pp，我們預(yù)計系加盟精簡渠道、清庫存導(dǎo)致；團購定制毛利率同比-6.9pp，我們預(yù)計受到市場競爭加劇及公司開拓新客戶的影響。
23H1凈利率14.8%（+1.8pp），其中期間費用率相對穩(wěn)定，投資收益897萬元來自聯(lián)營企業(yè)斯搏茲（23H1收入1.43億，凈利潤2243萬元，海瀾持股40%）。
23H1期末庫存78.3億元（同比-7.9%，較年初-17.2%），經(jīng)營性現(xiàn)金流27.7億元（+109%），運營質(zhì)量健康。
盈利預(yù)測及投資建議：
我們預(yù)計主品牌隨著直營持續(xù)開店、海外市場拓展、線上快速成長，有望穩(wěn)步提升市占率；其他品牌隨著渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望逐步減虧并貢獻利潤；團購定制業(yè)務(wù)重新定位，打開市場天花板。預(yù)計23-25年公司收入218/241/265億元，同比+18%/11%/10%，歸母凈利潤28.1/32.0/35.5億元，同比+30%/14%/11%，PE12/10/9倍，公司低估值、高股息屬性突出，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，子品牌成長不及預(yù)期，海外拓展不及預(yù)期
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