>> 中信建投-海瀾之家(600398)商旅復(fù)蘇下主品牌增長(zhǎng)亮眼，團(tuán)購(gòu)等其他業(yè)務(wù)勢(shì)頭良好-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
883KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉樂，魏中泰 |
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核心觀點(diǎn)
23H1公司營(yíng)收12.0億元/+17.7%，其中：1）海瀾之家主品牌營(yíng)收86.5億元/+16.7%，在商旅等線下需求復(fù)蘇帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，直營(yíng)購(gòu)物中心門店占比持續(xù)提升，產(chǎn)品積極布局功能性產(chǎn)品系列；2）團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)營(yíng)收10.9億元/+24.6%，團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)展，新增茅臺(tái)、特斯拉等客戶工裝訂單，打開業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間；3）其他品牌營(yíng)收10.6億元/+18.1%，其中男生女生品牌7月完成剝離，預(yù)計(jì)于H2出表，對(duì)盈利能力提升將有所貢獻(xiàn)；4）斯搏茲于22年底由海瀾與海新體育共同設(shè)立（海瀾持股40%），其主營(yíng)運(yùn)動(dòng)服飾品牌零售業(yè)務(wù)，23H1斯搏茲營(yíng)收1.4億元，凈利潤(rùn)2243萬元，開局良好。
事件
公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年?duì)I收112.0億元/+17.7%，歸母凈利潤(rùn)16.8億元/+31.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.6億元/+31.3%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額27.67億元/+109.1%，EPS為0.39元/+30.0%。
其中，23Q2單季度公司營(yíng)收55.17億元/+28.2%，歸母凈利潤(rùn)8.76億元/+58.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.71億元/+61.1%。簡(jiǎn)評(píng)
商旅等線下需求復(fù)蘇帶動(dòng)海瀾之家主品牌營(yíng)收快速增長(zhǎng)，直營(yíng)購(gòu)物中心門店占比持續(xù)提升，產(chǎn)品積極布局功能性產(chǎn)品系列。海瀾之家主品牌23H1營(yíng)收86.5億元/+16.7%，按公司整體渠道拆分，線下增長(zhǎng)19.0%、線上增長(zhǎng)9.9%。23H1主品牌毛利率為45.3%/+1.7pct，系直營(yíng)渠道占比提升及折扣率改善。渠道端，持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)及質(zhì)量，直營(yíng)購(gòu)物中心/商超門店快速開拓，占比持續(xù)提升，23H1期末門店數(shù)6006家，較年初凈增64家，其中直營(yíng)門店凈增101家至1155家，占比從年初的17.7%提升至19.2%。
產(chǎn)品端，公司持續(xù)推出科技功能服飾，H1推出清新茄克、涼感科技等。
團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)展，新增茅臺(tái)、特斯拉等客戶工裝訂單，打開業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，男生女生7月完成剝離，新增子公司斯搏茲經(jīng)營(yíng)運(yùn)動(dòng)服飾品牌零售業(yè)務(wù)。1）團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)23H1營(yíng)收10.9億元/+24.6%，公司將聚焦職業(yè)正裝、服務(wù)金融系統(tǒng)客戶的圣凱諾擴(kuò)充為海瀾團(tuán)購(gòu)定制業(yè)務(wù)，新增工裝客戶，客戶包括茅臺(tái)、特斯拉等企業(yè)，為提供定制工作服。團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)毛利率44.8%/-6.9pct，系期內(nèi)優(yōu)先聚焦規(guī)模擴(kuò)張。2）其他品牌營(yíng)收10.6億元/+18.1%，毛利率為55.7%/+2.2pct，系毛利率改善。其中男生女生品牌7月已完成剝離，預(yù)計(jì)于H2出表，對(duì)盈利能力提升將有所貢獻(xiàn)。3）斯搏茲于22年底由海瀾與海新體育共同設(shè)立（海瀾持股40%），其主營(yíng)運(yùn)動(dòng)服飾品牌零售業(yè)務(wù)（當(dāng)前聚焦出清渠道），23H1斯搏茲營(yíng)收1.4億元，凈利潤(rùn)2243萬元，開局良好。
23H1費(fèi)用率基本穩(wěn)定，毛利率增加疊加有效稅率下降帶動(dòng)凈利率提升。23H1公司毛利率為45.1%/+1.2pct，系直營(yíng)渠道占比提升及折扣率改善。費(fèi)用率方面，23H1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.7%/+0.0pct、4.3%/-0.6pct、0.9%/+0.1pct、0.3%/+0.7pct（利息確認(rèn)政策調(diào)整下，當(dāng)期利息收入減少）。毛利率提升疊加有效稅率下降，凈利率增長(zhǎng)1.8pct至14.8%。
盈利預(yù)測(cè)：公司23H1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為217.7、244.6、270.1億元，同增17.3%、12.3%、10.4%；歸母凈利潤(rùn)為27.7、31.5、35.2億元，同增28.7%、13.6%、11.7%，對(duì)應(yīng)PE為11.7、10.3、9.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤(rùn)率：23年初品牌服飾行業(yè)庫(kù)存普遍處于高位，若部分品牌通過加深折扣率進(jìn)行庫(kù)存去化，將加劇行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而影響公司品牌折扣率水平，折扣率加深將對(duì)品牌的利潤(rùn)率造成影響。
流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計(jì)23年隨著出行、消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。
門店開拓進(jìn)展不及預(yù)期：新店開拓是公司線下渠道收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素之一，如果公司門店開拓進(jìn)展不及預(yù)期，將直接影響公司收入表現(xiàn)
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