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在行業(yè)出清與市場回暖背景下，公司精準(zhǔn)品牌定位，提升產(chǎn)品內(nèi)核，優(yōu)化營銷渠道，23Q2實現(xiàn)營收與歸母凈利潤同比增長28.19%、58.47%。公司持續(xù)推進產(chǎn)品年輕化與功能性升級，提高直營門店占比，優(yōu)化虧損小品牌，提升盈利水平。預(yù)計23-25年歸母凈利潤27.82億元、34.73億元、39.06億元，當(dāng)前市值對應(yīng)23PE11X、24PE9X，維持強烈推薦評級。
　　 23Q2加速恢復(fù)，營收、歸母凈利分別+28.19%、+58.47%。
　　1）23H1：公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.99億元（同比+17.69%，下同），歸母凈利潤16.79億元（+31.61%），扣非凈利潤16.63億元（+31.25%）。
　　2）23Q2：公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.17億元（+28.19%），歸母凈利潤8.76億元（+58.47%），扣非凈利潤8.71億元（+61.06%）。
　　線下好于線上，直營好于加盟。
　　1）分品牌：23H1海瀾之家系列營收86.45億元（+16.73%），海瀾團購定制系列營收10.93億元（+24.56%），其他品牌營收10.64億元（+18.12%）。
　　2）分渠道：23H1線下營收92.97億元（+9.27%）；線上營收15.05億元（+0.86%）。
　　3）不含海瀾團購定制系列分渠道：直營店營收23.20億元（+55.78%），加盟店及其他營收73.89億元（+8.38%）。
　　4）門店數(shù)量：截止23H1公司門店數(shù)量減少7家至8212家，其中海瀾之家系列直營店1155家（較年初+101家），加盟及其他4851家（較年初-37家）；其他系列直營店533家（較年初+9家），加盟及其他1673家（較年初-80家）。
　　 23H1毛利率增長1.21pct至45.11%，線上與直營毛利率增長較快。
　　1）分品牌：23H1海瀾之家系列毛利率45.27%（+1.70pct），海瀾團購定制系列毛利率44.76%（-6.85pct），其他品牌毛利率55.74%（+2.22pct）。
　　2）分渠道：23H1線下毛利率45.79%（+0.14pct），線上毛利率49.08%（+5.68pct）。
　　3）不含海瀾團購定制系列分渠道：直營店毛利率62.83%（+3.87pct），加盟店及其他毛利率41.26%（-0.26pct）。
　　23Q2盈利能力提升。
　　1）23H1：期間費用率上升0.16pct至24.21%，其中銷售費用率18.67%（+0.01pct）、管理費用率4.32%（-0.56pct）、研發(fā)費用率0.93%（+0.07pct）、財務(wù)費用率0.28%（+0.66pct）。歸母凈利率提升1.59pct至14.99%。
　　2）23Q2：毛利率上升3.39pct至45.65%。期間費用率上升0.99pct至25.70%，其中銷售費用率21.16%（+0.89pct）、管理費用率2.83%%（-0.60pct）、研發(fā)費用率1.03%%（-0.05pct）、財務(wù)費用率0.69%（+0.75pct）。歸母凈利率提升3.03pct至15.88%。
　　 23H1現(xiàn)金流恢復(fù)，存貨周轉(zhuǎn)效率提高。1）23H1經(jīng)營凈現(xiàn)金流27.67億元（+109.20%）。2）23H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)20天，同比持平。3）23H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-27天至253天。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司精準(zhǔn)品牌定位，提升產(chǎn)品內(nèi)核，優(yōu)化營銷渠道，持續(xù)推進產(chǎn)品年輕化與功能性升級，在行業(yè)出清與市場回暖背景下，渠道話語權(quán)增強，業(yè)績增長有望提速。預(yù)計2023-2025年公司營收217.56億元、249.40億元、279.67億元，同比增速為17%、15%、12%，歸母凈利潤27.82億元、34.73億元、39.06億元，同比增速29%、25%、12%。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE11X、24PE9X，維持強烈推薦評級。
　　風(fēng)險提示：客流及購買力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、新品牌增長放緩風(fēng)險、線上流量成本增加侵蝕利潤空間風(fēng)險。