>> 浙商證券-海瀾之家(600398)點評報告：逆勢下加速直營拓店，23Q1業(yè)績快速復蘇-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 988KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司發(fā)布22年報及23年一季報：
2022年實現(xiàn)收入185.6億元（-8.1%），歸母凈利潤21.6億元（-13.5%），毛利率42.9%（+2.2pct），凈利率11.1%（-0.8pct），其中22Q4收入-19%，為銷售壓力最大的季度；公司每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.3元（含稅）。
23Q1實現(xiàn)收入56.8億元（+9.0%），歸母凈利潤8.0億元（+11.1%），毛利率44.6%（-0.7pct），凈利率14.0%（+0.4pct），收入及利潤均快速復蘇。
22年直營快速拓店，加盟/線上毛利率上行
分品牌看：22年海瀾之家主品牌/圣凱諾/其他品牌收入分別為137.5/22.5/19.0億元，同比-9%/-1%/-7%。
分渠道看：22年加盟/直營/線上收入分別為126.2/30.4/28.6億元，同比-14%/+23%/+5%。加盟雖年內(nèi)凈開店104家至6641家（+2%），但難敵單店出貨受疫情的影響；直營逆勢增長來自年內(nèi)凈開店463家至1578家（+42%），且新店多為購物中心店，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化；線上持續(xù)發(fā)力抖音、快手等短視頻平臺，通過不同賬號形象獲取差異化流量，收入占比提升1.9pct至16.0%。
盈利能力：22年毛利率42.9%（+2.2 pct），由加盟同比+2.1 pct、線上同比+3.7pct以及直營占比提升共同驅(qū)動，加盟/線上毛利率提升預計是由于促銷活動減少、專供款加價倍率較高；22年凈利率11.1%（-0.8 pct），主要系受直營門店擴張帶動銷售費用率同比+2.4pp拖累。
23Q1全渠道復蘇，直營/線上毛利率大幅提升
分品牌看：23Q1海瀾之家主品牌/圣凱諾/其他品牌收入分別為48.2/3.6/5.0億元，同比+13%/+17%/+2%，各品牌均快速復蘇，其中圣凱諾增速最快，得益于公司在鞏固金融、電信等傳統(tǒng)行業(yè)職業(yè)裝之外，開拓校服等品類市場。
分渠道看：23Q1加盟/直營/線上收入分別為40.8/12.4/6.3億元，同比+4%/+48%/+18%。加盟門店數(shù)較年初凈減少124家至6517家，主要系精簡其他品牌低效門店；直營高增長依舊受益于去年以來較快的開店速度，23Q1末直營門店較年初凈增26家至1604家；線上增長表現(xiàn)依舊亮眼，占比持續(xù)提升。
盈利能力：23Q1毛利率44.6%（-0.7 pct），主要系加盟同比-1.6pct導致，直營/線上同比+7.8/+6.2 pct，持續(xù)上行；23Q1凈利率14.0%（+0.4 pct），主要由于銷售費用率-1.0pp帶動。
盈利預測及估值：
23年海瀾之家主品牌將持續(xù)拓展購物中心店，其他品牌門店保持穩(wěn)中有進，加碼社交電商投入，同時加強開拓海外新興市場。預計Q2之后零售增速在低基數(shù)下將明顯提速，預計23-25年歸母凈利27.2/30.2/33.3億元，同比增長26%/11%/10%，對應PE 12/11/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，其他品牌成長不及預期
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