>> 開源證券-海瀾之家(600398)司信息更新報告：2022年業(yè)績承壓，2023Q1業(yè)績?nèi)缙趶吞K-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1594KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2022年業(yè)績承壓，2023Q1業(yè)績?nèi)缙趶吞K，維持“買入”評級
公司2022年實現(xiàn)收入185.62億元（-8.06%），歸母凈利潤21.55億元（-13.49%），收入下降主要系疫情影響消費需求和信心，服裝行業(yè)承受高成本、低需求和高庫存壓力。2023Q1實現(xiàn)收入56.82億元（+9.02%），歸母凈利潤8.03億元（+11.07%）。2023Q1主品牌受益于商務需求恢復業(yè)績明顯好轉，直營與線上重回高增長，我們略下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤27.9/31.6/35.6億元（2023-24年原為28.9/33.6億元），EPS為0.7/0.7/0.8元，當前股價對應PE為10/8.8/7.8倍，預計2023年為業(yè)績快速恢復期，主品牌線下拓店穩(wěn)健店效恢復&電商高增長、新品牌減虧、運動潛力釋放，維持“買入”評級。
2022年圣凱諾表現(xiàn)穩(wěn)健，2023Q1線上收入及毛利率進一步改善
?。?）分品牌：2022年海瀾之家收入137.5億元（-9.1%），占比77%，毛利率42.24%（+2.23pct）主要系直營占比提升；圣凱諾收入22.5億元（-0.58%），占比13%，毛利率48.6%（-2.97pct）；其他品牌收入19億元（-6.74%），占比11%，毛利率52.2%（-8.07pct）。（2）分渠道：2022年線上仍有增長，收入28.56億元（+4.8%），占比16%（+1.9pct），毛利率+3.79pct至39.98%；2022年直營/加盟收入+23%/-14.2%，毛利率分別-0.3pct/+2.1pct。2023Q1線上收入及毛利率進一步改善，收入+17.55%至6.32億元，毛利率+6.2pct至47.7%，直營渠道較快恢復，直營/加盟收入+47.6%/+4.3%，直營/加盟毛利率分別+7.8/-1.6pct至61%/42.4%。
2022年線下門店逆勢拓展，線上占比提升，2023Q1直營門店占比持續(xù)提升
截至2022年線下總門店8219（+567），其中直營凈增463家，直營占比+4.6pct至19.2%，海瀾之家5942家（+270）其中直營凈拓327家，其他品牌2277家（+297）。截至2023Q1末海瀾之家5957家（+15）直營凈開26家，直營占比較2021年提升5.3pct至18.1%，2023Q1末其他品牌2164家（-113）主要系加盟凈閉113家。
2023Q1盈利能力改善，存貨周轉及現(xiàn)金流狀況良好
盈利：2022年直營占比提升、加盟毛利率改善驅動毛利率+2.3pct至42.9%，期間費用率為24.3% (+2.65pct)，凈利率為11.61%（-0.73pct）。2023Q1促銷活動減少下，線上及直營毛利率大幅改善驅動毛利率+3.8pct至39.98%，期間費用率22.76%（-2.86pct）帶動凈利率為14.1%（+0.26pct）同比環(huán)比均有改善。營運：2022年存貨94.6億元（+16.44%），品牌可退貨存貨占比72%（+0.5pct）維持穩(wěn)定，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流31.4億元（-28%）。2023Q1存貨77.8億元（-9.2%），存貨周轉天數(shù)為246天（-17），回歸良性，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流14.4億元（+58.3%）。
風險提示：線上增長、線下店效恢復、其他品牌進展不及預期。
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