>> 東吳證券-海瀾之家(600398)2022年報(bào)及2023Q1業(yè)績點(diǎn)評：22年業(yè)績較具韌性、23Q1率先回暖，男裝龍頭復(fù)蘇可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
744KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點(diǎn)
公司公布2022年報(bào)及23Q1業(yè)績：1）2022年：營收185.62億元/yoy-8.06%、歸母凈利21.55億元/yoy-13.49%，10派現(xiàn)金4.3元、分紅率86%、股息率6.6%。收入端受疫情影響小幅回落、凈利降幅超收入端主因費(fèi)用率提升。分季度看，22Q1-Q4收入分別同比-5.15%/-7.24%/+3.43%/-18.99%、歸母凈利分別同比-14.17%/-31.58%/+19.19%/-8.52%。2）23Q1：營收56.82億元/yoy+9.02%、歸母凈利8.03億元/yoy+11.07%、扣非凈利7.91億元/yoy+9.04%，國內(nèi)消費(fèi)場景常態(tài)化后收入、利潤均呈復(fù)蘇態(tài)勢。
分品牌：海瀾之家主品牌23Q1恢復(fù)較快。22年海瀾之家/圣凱諾/其他品牌收入分別占比76.8%/12.6%/10.6%。1）海瀾之家：受到疫情影響、23Q1恢復(fù)較快。22年收入137.53億元/yoy-9.1%，因線下占比較大、受疫情影響相對較大。23Q1收入48.19億元/yoy+13.0%，疫情放開后消費(fèi)場景復(fù)蘇、男裝需求較為剛性、主品牌回暖較快。2）圣凱諾：受疫情影響較小、23Q1增速較快。22年收入22.47億元/yoy-0.6%，職業(yè)裝經(jīng)營較為穩(wěn)健。23Q1收入3.56億元/yoy+16.5%，招投標(biāo)進(jìn)展較為順利、實(shí)現(xiàn)較快增長。3）其他品牌：各品牌呈分化，定位高端受疫情影響相對較大。其他品牌包括OVV/英氏/男生女生/海瀾優(yōu)選/海德等，22年收入19.04億元/yoy-6.7%，各品牌由于定位不同、受疫情影響程度不同，其中英氏定位中高端嬰童裝、收入/凈利同-21%/虧損程度略加深，男生女生定位大眾童裝、收入/凈利同+16%/虧損幅度縮窄。23Q1收入4.95億元/yoy+1.9%，隨后續(xù)消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇、增速有望提升。
分渠道：主品牌逆勢開店，線上、直營表現(xiàn)較好。1）分線上線下：22年線上/線下同比分別+4.8%/-9.9%、占比16.0%/84.0%，線上受疫情影響相對較小、維持正增，23Q1同比分別+17.5%/+11.5%，消費(fèi)場景修復(fù)后，線上增長提速、線下增速轉(zhuǎn)正。2）線下分內(nèi)生外延：截至22年末門店8219家（海瀾之家5942&其他2277家）/凈增567家（海瀾之家270&其他297家）/同比+7%（海瀾之家+5%&其他+15%），疫情期仍維持逆勢開店，受疫情影響、店效整體-16%。截至23Q1門店8121家（海瀾之家5957&其他2164家）/凈增-98家（海瀾之家15&其他-113家），主品牌維持凈開店、其他品牌處調(diào)整中，門店經(jīng)營改善、預(yù)計(jì)店效同+5%。3）線下分直營加盟：除圣凱諾外，22年直營/加盟收入同比分別+22.8%/-14.2%、占比17%/71%、門店分別1575/6641家（凈增463/104家），直營增速較快主要來自門店擴(kuò)張。23Q1直營/加盟收入同比分別+47.6%/+4.3%，門店數(shù)量分別為1604/6517（凈增26/-124家），直營門店延續(xù)凈增長。
22年毛利率費(fèi)用率均提升，23Q1庫存消化順利、現(xiàn)金充沛。1）毛利率：22年同比+2.25pct至42.89%，其中海瀾之家/圣凱諾/其他品牌同比+2.23/-2.97/-8.07pct，促銷活動(dòng)減少帶動(dòng)主品牌毛利率提升、其他品牌折扣促銷加大致毛利率回落較多。23Q1同比-0.68pct至44.58%，主要系職業(yè)裝競爭加劇、圣凱諾毛利率同減4.98pct。2）費(fèi)用率：22年同比+2.65pct至24.33%，主要系直營門店擴(kuò)張致銷售費(fèi)用率同增2.34pct所致。23Q1同比-0.74pct至22.76%，整體變動(dòng)不大。3）凈利率：結(jié)合毛利率及費(fèi)用率變動(dòng)，22年歸母凈利率同比-0.73pct至11.61%。23Q1同比+0.26pct至14.14%（公允價(jià)值變動(dòng)為主的非經(jīng)常損益同增0.14億元）。4）存貨：22年末存貨94.55億元/yoy +16.44%，庫存壓力有所增加。23Q1末存貨77.75億元/yoy-9.19%，22年/23Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+65 /-17天至298 /246天，隨疫情影響逐漸消退、庫存消化較為順利。5）現(xiàn)金流：22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額31.37億元/同比-28.07%，23Q1同比+58.13%至14.37億元。截至23Q1貨幣資金130.39億元、現(xiàn)金充沛。
盈利預(yù)測與投資評級：22年受疫情擾動(dòng)公司業(yè)績承壓，23年消費(fèi)場景逐漸恢復(fù)，疊加返工潮及男裝消費(fèi)相對剛性，主品牌1-2月/3月/4月以來線下流水預(yù)計(jì)同增個(gè)位數(shù)/30%/40-50%，流水逐月修復(fù)、復(fù)蘇較為領(lǐng)先。長期看受益于行業(yè)集中度提升，公司龍頭地位將進(jìn)一步鞏固，業(yè)績將維持穩(wěn)健增長?？紤]到公司23年復(fù)蘇勢頭較好、確定性較強(qiáng)，我們將23-24年凈利預(yù)測由26.6/29.9上調(diào)至27.5/31.6億元、增加25年預(yù)測值35.06億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為10/9/8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、疫情反復(fù)、新品牌發(fā)展不及預(yù)期等。
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