>> 招商證券-海瀾之家(600398)22年逆勢開店，23年客流恢復(fù)業(yè)績增長有望提速-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
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22年公司收入和凈利潤同比減少8%、13%。但公司逆勢開店，在23Q1客流及購買力恢復(fù)背景下收入和凈利潤同比增加9%、11%?？紤]到近幾年公司持續(xù)進行產(chǎn)品功能性及年輕化升級，在行業(yè)出清背景下，渠道話語權(quán)加大&結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績增長有望提速。預(yù)計23-25年歸母凈利潤27.82億元、34.73億元、39.06億元，當(dāng)前市值對應(yīng)23PE10X，維持強烈推薦評級。
2022年業(yè)績承壓，23Q1在客流及購買力恢復(fù)背景下業(yè)績恢復(fù)增長。
1）2022年：營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為185.62億（-8.06%）、28.06億（-13.65%）、21.55億（-13.49%）、20.75億（-13.04%）。
2）23Q1：營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為56.82億（+9.02%）、10.14億（+5.64%）、8.03億（+11.07%）、7.91億（+9.04%）。
2022年海瀾之家逆勢開店270家，直營業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長。
1）分品牌：a）海瀾之家營收137.5億元（-9.1%），門店5942家（+270家）；其中直營1054家（+327家），加盟4888家（-57家）。b）圣凱諾營收22.5億元（-0.6%）。c）其他品牌營收19.0億元（-6.7%），門店2277家（+297家）；其中直營524家（+136家）、加盟1753家（+161家）。
2）分渠道：線上營收28.56億元（+4.8%），線下營收150.49億元（-9.9%）。
3）不含圣凱諾分渠道：直營營收30.37億元（+22.79%），加盟及其他營收126.21億元（-14.15%）。
23Q1海瀾之家及圣凱諾恢復(fù)穩(wěn)健增長。
1）分品牌：a）海瀾之家營收48.3億元（+13.0%），門店5957家（較年初+15家）；其中直營1080家（較年初+26家），加盟4877家（較年初-11家）。b）圣凱諾營收3.56億元（+16.5%）。c）其他品牌營收4.95億元（+1.9%），門店2164家（較年初-113家）；其中直營524家（較年初持平），加盟1640家（較年初-113家）。
2）分渠道：線上營收6.32億元（+17.5%），線下營收50.38億元（+11.54%）。
3）不含圣凱諾分渠道：直營營收12.35億元（+47.63%），加盟及其他營收40.79億元（+4.25%）。
2022年毛利率提升2.25pct至42.89%，凈利率下降0.78pct至11.11%。
1）分渠道：線上毛利率39.88%（+3.69pct），線下毛利率44.90%（+2.19pct）。
2）不含圣凱諾分渠道：直營毛利率63.16%（-0.33pct），加盟毛利率38.71%（+2.07pct）。
3）分品牌：海瀾之家毛利率42.24%（+2.23pct），圣凱諾毛利率48.60%（-2.97pct），其他品牌毛利率52.20%（-8.07pct）。
4）費用率：期間費用率提升2.64pct至24.33%，其中銷售費用率18.45%（+2.34pct）、管理費用率4.96%（+0.03pct）、研發(fā)費用率1.05%（+0.43pct）、財務(wù)費用率-0.13%（-0.16pct）。
23Q1年毛利率下降0.68pct至44.58%，凈利率提升0.41pct至13.98%。
1）分渠道：線上毛利率47.68%（+6.17pct），線下毛利率46.73%（+0.09pct）。
2）不含圣凱諾分渠道：直營毛利率60.93%（+7.80pct），加盟及其他毛利率42.39%（-1.59pct）。
3）分品牌：海瀾之家毛利率45.80%（+0.08pct），圣凱諾毛利率48.90%（-4.98pct），其他品牌毛利率55.45%（+11.05pct）。
4）費用率：期間費用率下降0.75pct至22.76%，其中銷售費用率16.27%（-1.08pct）、管理費用率5.78%（-0.32pct）、研發(fā)費用率0.82%（+0.14pct）、財務(wù)費用率-0.11%（+0.51pct）。
23Q1現(xiàn)金流健康，庫存水平改善。
1）2022年：經(jīng)營凈現(xiàn)金流為31.37億元（-28.06%）。22年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+3天至21天。22年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+65天至298天。
2）23Q1：經(jīng)營凈現(xiàn)金流為14.37億元（+58.13%）。23Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平至18天。23Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-17天至246天。
盈利預(yù)測及投資建議。海瀾之家作為大眾商務(wù)休閑男裝龍頭，持續(xù)進行產(chǎn)品功能性及年輕化升級，在行業(yè)出清背景下，渠道話語權(quán)加大&結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023年在客流及購買力恢復(fù)背景下業(yè)績增長有望提速。預(yù)計2023-2025年公司營收217.56億元、249.40億元、279.67億元，同比增速為17%、15%、12%，歸母凈利潤27.82億元、34.73億元、39.06億元，同比增速29%、25%、12%。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE10X、24PE8X，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：客流及購買力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、新品牌增長放緩風(fēng)險、線上流量成本增加侵蝕利潤空間風(fēng)險。
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