>> 國盛證券-海瀾之家(600398)短期環(huán)比改善，長期戰(zhàn)略引領(lǐng)、革新向前-221207
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
大?。?/td>
| 522KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
短期流水波動，后續(xù)客流恢復(fù)驅(qū)動環(huán)比改善。1）從過去情況來看，公司流水對客流波動較敏感，但所面向的大眾男裝消費需求相對穩(wěn)健。我們根據(jù)行業(yè)情況估計：6月疫情有所好轉(zhuǎn)后公司流水恢復(fù)至穩(wěn)健增長，7、8月延續(xù)10%左右的穩(wěn)健增長，9、10月則因客流反復(fù)有所波動，11月在全國大范圍客流波動下流水下滑20%左右。因而我們判斷，短期流水雖有波動，后續(xù)線下客流的恢復(fù)預(yù)計驅(qū)動邊際改善。2）前三季度表現(xiàn)優(yōu)于大眾服飾行業(yè)整體，盈利質(zhì)量僅略有下跌、預(yù)計后續(xù)穩(wěn)健修復(fù)。據(jù)公司公告，2022Q1~Q3公司收入/業(yè)績分別為136.8/17.5億元，同比分別-3.4%/-14.6%（降幅較上半年有所收窄），毛利率基本持平為43.3%；凈利率同比-1.8PCTs至12.4%（主要系銷售費用率增加2.6PCTs所致）。
主品牌革新向前，三大核心戰(zhàn)略引領(lǐng)發(fā)展。1）主品牌：運營穩(wěn)健，Q3營收同比+4%至29.4億元，毛利率同比-7.1PCTs至40.2%。據(jù)公司官網(wǎng)，11月公司舉辦海瀾之家品牌20周年戰(zhàn)略發(fā)布會，升級品牌logo，三大核心戰(zhàn)略引領(lǐng)發(fā)展方向：①數(shù)智化零售新征程，目標(biāo)打造百億電商；②業(yè)態(tài)革新，實行新千店計劃。③研發(fā)高地，今年8月云服實驗室正式成立，重點聚焦面料、設(shè)計、智能制造，新科技面料功能性產(chǎn)品投入超50%。據(jù)我們跟蹤，品牌秋裝推出“道法自然”國潮主題系列，冬裝迭代推出極光鵝絨羽絨服、智能科技外套等創(chuàng)新功能性單品，受到消費者歡迎。2）其他品牌：開拓新的增長曲線。OVV、童裝等其他品牌單Q3收入同比+18%至5.1億元，未來有望貢獻新的增長動力。3）圣凱諾Q3營收同比下滑21%至4.2億元。
全渠道質(zhì)量優(yōu)化，電商擴規(guī)模擴平臺，直營拓店進軍購物中心。1）線上：布局天貓、京東等傳統(tǒng)電商及抖音等新型零售電商等，以利潤導(dǎo)向為主、業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長。單Q3電商銷售同比增長17.1%至7.7億元。2）線下：渠道質(zhì)量為導(dǎo)向，戰(zhàn)略指引下拓店進軍購物中心。單Q3直營/加盟銷售分別+57.2%/-2.5%至7.3/27.2億元（不含圣凱諾，下同），量價拆分來看：①店數(shù)：開店計劃穩(wěn)步推進，截至Q3末公司直營/加盟店數(shù)分別+275/-86家至1390/6451家。我們判斷直營門店數(shù)量上升較快主要系公司新開門店重點布局購物中心、渠道質(zhì)量有所提升，新千店計劃未來購物中心門店數(shù)量超過2000+家（我們估計當(dāng)前1600家左右）。②店效：我們估計7-8月公司店效環(huán)比有恢復(fù)、9~11月店效因客流波動承受壓力，中長期有望穩(wěn)中有升。
全年展望：2022年短暫承壓，2023年預(yù)計穩(wěn)健復(fù)蘇。1）流水層面，考慮公司面向大眾男裝需求較為穩(wěn)定，我們認(rèn)為后續(xù)客流復(fù)蘇預(yù)計將帶來流水環(huán)比改善。2）庫存層面，公司庫存可控、周轉(zhuǎn)僅略有放緩，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+15.9天至299天（存貨同比-2.1%至90.5億元），后續(xù)有望進一步輕化。3）綜合來看，2022全年公司業(yè)績或短期承壓，2023年有望環(huán)比改善、穩(wěn)健復(fù)蘇。
投資建議。公司主品牌在革新中向前，OVV為代表的新品牌延展增長曲線，分紅政策穩(wěn)定?？紤]當(dāng)前環(huán)境情況我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為20.8/24.7/27.3億元，當(dāng)前價5.45元，對應(yīng)2023年P(guān)E為9.5倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新冠疫情影響超預(yù)期；主品牌革新效果及終端表現(xiàn)不及預(yù)期；公司新品牌發(fā)展不及預(yù)期。
|
|
