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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.8億元，同比下滑3.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同比下滑14.56%；單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)41.6和4.7億，分別同比增長(zhǎng)3.4%和19.2%。
　　單Q3主品牌收入增速轉(zhuǎn)正，童裝表現(xiàn)強(qiáng)勁。1）主品牌：22Q3海瀾之家系列實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)收入29.4億元，同比增長(zhǎng)4.1%，毛利率為40.2%，同比下滑7.1pct。截至22Q3公司直營(yíng)/加盟門店數(shù)分別為897/4,884家，凈開(kāi)店數(shù)分別為72/-9家。2）其他品牌：22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比增長(zhǎng)18.4%，其中童裝品牌表現(xiàn)更為突出；毛利率同比提升20.1pct至58.2%，我們預(yù)計(jì)主要是由于折扣力度較去年同期有所減小。3）圣凱諾：22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元，同比下滑20.6%，毛利率同比下滑4.7pct至45.7%，主要系開(kāi)票節(jié)奏確認(rèn)影響。
　　線上渠道增長(zhǎng)較快，線下直營(yíng)加速拓店。22Q3公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.67億元，同比增長(zhǎng)17.1%；線下渠道實(shí)現(xiàn)收入31.06億元，同比下滑0.8%。其中直營(yíng)/經(jīng)銷及其他分別實(shí)現(xiàn)收入7.3/27.2億元，同比分別增長(zhǎng)57.2%/-2.5%，其中直營(yíng)渠道增速較快，主要系線下新開(kāi)店（以購(gòu)物中心為主）驅(qū)動(dòng)。
　　公司控制費(fèi)用得當(dāng)，Q3凈利率同比提升。1）22Q3公司毛利率為42.0%，同比下滑2.6pct；2）銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.6%/6.1%/1.2%，同比分別-1.8/-2.2/+0.8pct，公司嚴(yán)控費(fèi)用投放。3）22Q3公司歸母凈利率為11.4%，同比提升1.5pct。4）存貨：截至22Q3，公司存貨為90.6億元，同比下降2.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為299.2天，同比提升15.9天，存貨周轉(zhuǎn)略有放緩。
　　公司主品牌在逆境下保持穩(wěn)健，單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。渠道方面，公司持續(xù)改革優(yōu)化，線下加大對(duì)購(gòu)物中心布局，線上增長(zhǎng)也保持良好態(tài)勢(shì)；產(chǎn)品方面，公司加大功能性單品占比，品牌升級(jí)也在逐步推進(jìn)中。此外，以O(shè)VV等為首的新品牌產(chǎn)品力得到市場(chǎng)積極反饋，未來(lái)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為0.51、0.61和0.71元（原2022-2024為0.50、0.61和0.70元），參考可比公司，維持2022年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.61元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱